中金看海外：海外银行IT公司为何能有5年牛市？

中金看海外：海外银行IT公司为何能有5年牛市br> 2020年01月17日 09:04 新浪财经-自媒体综合

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中金点睛 黄丙延 钱凯

Temenos等海外银行IT公司自2013年以来市值上升超过5倍。我们通过分析全球银行软件系统的市场格局、增长驱动力、龙头公司案例以及估值情况，希望能够为中国银行(3.420, -0.03, -0.87%)IT投资与产业发展提供借鉴作用。

1、全球银行IT行业：总规模增长稳健，美国市场集中度高

1.1 全球银行IT行业需求巨大、增长稳健

银行IT系统可以分为前台、后台与支撑系统，可支持不同类型的银行。后台解决方案与交易相关，包括核心系统、证券基金系统、支付系统等，前台系统与客户相关，包括销售、服务、市场拓展、资管等系统。不同类别的银行对于系统的需求有一定不同，具体可分为全能银行、零售、批发、借贷、资财、资本市场、私人管理等不同类型。银行系统处业务相关外，还有风控、合规等支撑系统。

图表： 银行IT系统可分为前台、后台与支撑系统，分别支持全能、零售、批发等不同类型银行

1.2 供应商区域竞争特征显著，美国市场集中度较高

银行业IT系统提供商主要分为三类。（1）大型通用软件公司，提供涵盖银行业软件的产品和服务，代表公司为SAP、Oracle等；（2）信息技术和商务咨询服务公司，提供银行业解决方案，代表公司为TCS、Infosys等；（3）专业银行软件开发公司，提供银行核心软件产品，包括Temenos、Fiserv、FIS、Jack Henry、SilverLake等。

图表：全球银行核心系统主要公司及产品

图表：FIS在美国大中型银行中具备客户优势（2017）

2、行业增长驱动力：核心系统替换潮、第三方采购以及数字化转型

2.1 核心系统替换潮：银行核心系统自2013年以来恢复增长

银行核心系统构成银行IT系统的基础和核心。银行核心系统（CORE Banking System）是“集中式在线实时交互”银行系统（Centralized Online Real-time Exchange Banking System）的简称，承担银行交易与会计结算中与过账等关键任务相关的工作，包括存款处理、贷款账户维护、证券头寸保持、支付清算等。自20世纪80年代开始以平均十年为周期，经历了单机、区域联 、数据集中化、面向服务的组件模型架构（SOA）等多个阶段，信息化、数字化水平持续演进提升。基于业务需求与战略目标，银行核心系统的解决方案已演变为不同的形式。

图表：某大型银行核心系统架构图

银行核心系统更换自2013年开始。此前受金融危机影响，银行成本预算紧缩，08年后银行核心系统新增交易量出现明显下滑。2010年开始经济逐步复苏，银行业成本预算放宽，对银行核心系统的更换需求逐渐释放。我们认为，近五年新增银行核心系统交易量复合增长率约为6%，有望进一步推动银行核心系统市场规模扩张。

图表：新增银行核心系统交易数量

外购及与第三方共建成为新趋势。随着银行业增长放缓及竞争加剧，传统银行业盈利能力持续面临挑战。对于中小型银行，采购第三方外包软件能够降低对银行核心系统等IT系统的投资与运维压力，提效降本；对于大型银行，虽然银行核心系统等IT系统主体部分仍倾向自建，但已将部分业务模块的采购及与第三方机构共建IT系统纳入考量。根据安永的《全球银行IT 2018年展望》，仅37%的银行希望内部单独开发新技术与新系统。

（1）外购及第三方共建有助于降低内部开发风险。第三方供应商具备大量银行IT系统开发、实施、交付案例，在其他银行项目中获取了充分的技术能力和部署经验。较银行内部IT人员，第三方供应商的软件工程师能够提供更加专业高效的服务，降低开发风险。

（2）外购及第三方共建有助于降低企业开发成本。IT人员及IT部门运营成本使得银行和金融机构内部开发软件系统面临昂贵成本；采用外购或与第三方共建，可以充分利用第三方供应商的人力资源，减轻银行及金融机构自身的开发成本。据我们测算，银行支出500万_{1000万美元购买核心银行系统能减少2000万美元}3500万美元的内部IT支出。

（3）外购及第三方共建有助于借力第三方创新能力。银行IT系统供应商的项目经验，既推进了自身软件工程师的业务水平，同时通过与银行的合作能接触到业内成熟和前沿的业务趋势，持续完善技术能力与产品组合。外购及第三方共建不论对预算有限的中小型银行，还是对希望集中资源投资银行核心系统的大型银行，都形成创新力的有利补充。

银行IT外购支出增速持续高于总支出，支出占比稳步提高。根据Temenos测算，2015~2019年银行IT支出CAGR约为5%，其中第三方外购支出CAGR约为8%，第三方外购支出占比由2015年19.6%增长150bps至2019年21.1%。若未来三年保持同样增速，至2022年银行IT支出中第三方外购比例将继续增长180bps至22.9%。

图表：全球银行IT第三方外购支出增速高于总支出增速

2.3 数字化转型：驱动行业长期增长

银行数字化转型带来IT系统更换潮。银行传统基础设施的系统、平台、软件和工具杂糅带来高昂的成本费用和运营风险。根据安永对21个国家和地区221家金融机构的调查显示，85%的银行将数字化转型作为未来几年的重点业务方向。

图表：银行数字化转型对全球范围内的银行业绩表现至关重要

科技赋能、监管助力，开放银行形成新趋势。科技赋能为开放银行打下基础：移动电话及互联 拓展银行业分销渠道，云服务降低基础设施投入成本，API打开新信息流，区块链技术也有望分散传统信任关系。监管力量协助推动开放银行发展：开放银行立法从欧洲开始，正在逐步向全球扩张，目前英国、新加坡、澳大利亚、欧盟、香港等国家地区已发布相关文件。

开放银行IT系统优化需求，有望增强行业上升力。开放银行体系的实现，需要在用户许可授权、身份认证及风险管理等多方面提供优化解决方案，业务模式与运营环境均面临新的转型要求。银行IT系统特别是核心系统业务处理流程也必须进行快速调整，以充分利用技术赋能力量、达到监管要求，银行IT系统的优化需求有望增强行业上升力。

供应商技术能力或成行业核心竞争力。早期行业发展受大型银行自建偏好及地区合规政策差异影响，市场空间受限，地区壁垒明显，行业内优势技术与产品在客户覆盖及地区覆盖方面均存在一定障碍。目前，外购及与第三方共建在实践上充分证明了自身的产品技术能力及成本节约优势，受到越来越多的认可与采纳；国际银行IT供应商经过几十年项目积累与实施实践，持续消解区域合规要求等非技术壁垒，优势技术与产品触及全球范围客户，提升了全球银行IT领域的技术与服务竞争。我们认为，开放银行发展需求与数字化转型的动力，有望进一步增强市场发展，国际银行IT供应商将在客户类型更丰富、需求更旺盛、竞争更开放的全球行业舞台展开竞争，具备优势技术能力的供应商或有突出表现。

3、行业龙头：Temenos通过产品优势与并购实现扩张

3.1 产品优势奠定行业领先地位

Temenos是代表性的产品驱动型企业。总部位于日内瓦的银行业软件公司Temenos，为全球各类规模的银行和不同类型金融机构提供覆盖前、后台的IT解决方案，目前在全球逾150个国家和地区拥有3，000+银行客户，全球排名前50的银行有41家为Temenos的客户。Gartner 2018年度全球零售银行核心系统供应商中，Temenos处于领先位置。

图表：全球零售银行核心系统魔力象限：Temenos处于领先位置

T24银行核心系统三大竞争优势，奠定全球畅销产品基础。

（1）区域化模型银行（Model Bank），兼顾产品稳定性与应用灵活性。基于各国合规性要求及业务需要，Temenos提出模型银行概念，开发适用各特定国家的模型银行产品（如德国模型银行、俄罗斯模型银行、美国模型银行等）。发挥标准化产品在质量稳定性保障及实施顺畅度方面的优势，同时保持系统开放性，满足每个客户的特殊业务需求，产品系统构架及部署兼具稳定性与灵活性。

（2）持续进行研发升级，保持产品竞争优势。Temenos结合自身长期为银行业提供专业IT服务所积累的行业洞见，紧跟市场发展趋势，持续丰富T24系统模块与功能覆盖（包括最早进行银行核心系统集中化、最早实现跨国多币种结算等），打造全球领先的能实现多分支机构、多币种结算、多语言选择、多渠道整合、多平台适应综合性银行核心系统。适用场景广阔，业务模块丰富，能够快速为客户部署经过市场及同业检验的优秀产品，维持强劲竞争优势。

（3）大幅降低部署及运维成本，增强客户创新投入能力，提升客户回 。根据Temenos估计，基于百倍以上测试加速、十倍以上基础设施费用节约、1/3 IT费用降低等部署优势，T24银行核心系统可以为顾客节约高达45%的实施成本；系统运行后，IT支出可由平均占运营成本14.3%大幅降低至5.7%左右，同时支出中的创新投入支出比例可由平均21.1%增长至53.7%，创新投入能力得到释放。综合比较各类银行核心系统产品客户的ROE，T24系统达到近14%，比使用第三方软件系统银行的ROE高出19%，比使用传统系统银行的ROE高出36%，客户回 表现突出。

图表：使用Temenos软件的银行能加大创新投入

明星产品系统化开发，打开组合销售与协同效应空间。

（1）高度整合的前-后台全系列银行IT系统，全方位覆盖客户的潜在需求。以T24银行核心系统为代表的Temenos六大主要产品，包括核心系统、数字化前台、支付管理、财富管理、基金管理、云服务等，跨越前台后台业务，全方位覆盖银行客户的IT系统需求。系统构建整合度高，不仅可以为有银行IT系统更换升级需求的原有客户服务，而且能够高效针对新设立银行或银行跨国分支等，持续扩展客户基础，挖掘市场空间。

（2）强大的产品协同效应，充分激发客户的后续购买力。Temenos产品研发主要基于公司开放平台（Unified Temenos Platform）进行，所有产品、模块及套件使用相同代码，具有良好的系统性和接口兼容性。当T24核心系统的客户选择增加新业务模块、补充其他产品线时，基础数据联通共享等能实现强大协同效应，新业务进入门槛低、新系统部署速度快，有利于在原有客户基础中引导产生后续新订单，提升业务表现及市场占有率。

（3）产品模块化设计，最大限度保留客户的选择灵活性。Temenos产品具有模块化特征，能够为客户的业务模块选择、部署及升级时机等提供极大的灵活性，采用持续部署模式，有效压缩测试时间并降低失败风险。小型银行可一次性部署完整的业务系统，更为谨慎的大中型银行可以选择分模块、分批次部署，将风险控制在银行可接受的水平。

图表：Temenos提供高度整合的前台至后台全系列服务模块

3.3 业绩表现突出，稳定性与成长性俱佳

持续的研发投入与兼收并购，使Temenos目标市场规模扩大6倍。公司投资超过6亿美元进行收购兼并，持续研发以丰富并整合各条产品线。2007年以前，公司产品仅有核心银行产品，后续增加了支付业务、基金管理业务、前台业务、渠道业务和合规模块等，目标市场规模扩大6倍，为交叉销售创造了业务机会。

图表：持续的研发投入和兼并收购使Temenos目标市场扩大6倍

图表：Temenos新签客户数大幅高于同行业竞争厂商

图表：Temenos营业收入各板块占比情况

图表：Temenos来自现有客户的收入占比超过65%

相关公司P/E较高，主要由于折旧摊销所致。银行IT公司2018年P/E年达到40x甚至50x以上，在过去5年内经历了较大的估值扩张。主要原因是银行IT公司的净利润中包含了较多的折旧与摊销，对净利润有一定影响。

图表：13年至今收入、EBITDA、净利润复合增长率

EV/EBITDA是更加合理的估值方法。剔除折旧摊销后，相关公司EV/EBITDA水平较低。同时其估值水平与EBITDA增速相关性更高，可解释性更强。

图表：EV/EBITDA作为估值指标更为合理

我们建议关注国内银行IT相关企业。在信创、核心系统更换的推动下，国内银行IT公司有望逐步迎来景气度提升，可能实现海外银行IT公司2013-2018年的的基本面与估值的“双升”。

风险

行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；系统性估值回调。

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