计算机行业研究及中期策略：坚守景气，迎接板块反转

1 计算机行业上半年表现回顾

1.1 指数 5 月开始反弹，部分景气方向表现优异

上半年计算机板块跑输大盘。近 10 年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其 2015 年 上半年板块强劲上涨 156.07%，大幅跑赢大盘。2022 年上半年计算机板块下跌 23.54% （截止 2022 年 6 月 27 日，下文均采取截至 6 月 27 日数据），跑输上证指数 16.38 个百 分点。 板块涨幅排名靠后。上半年计算机板块整体涨幅在31个行业板块中位列倒数第二。 5 月板块开始反弹。2020 年 7 月以来，板块历经了长时间的回调与震荡。21 年 5 月和 11 月板块经历了两轮反弹，但 21 年 11 月下旬开始，板块大幅回调，直到今年 4 月底触底反弹，但此次反弹主要以智能驾驶、工业软件及部分景气细分引领，板块整体 仍然低位震荡。

1.2 板块估值相对合理

当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的 PE（TTM）为标准，计算机历史估值最高点为 2015 年 6 月出现的 157 倍（TTM）；后经过长期回调，达到 2018 年年 底的 38 倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020 年 7 月估值再达高位接近 90 倍 （TTM）；截至 2022 年 6 月 27 日，板块估值回调至 44 倍。

长期来看，计算机板块的估 值均值约在 56 倍左右，当前板块整体估值低于历史均值水平。 热点集中智能驾驶、工业软件、能源 IT 等领域。一季度计算机板块出现大幅度调 整，四月底开启反弹，智能驾驶、工业软件、能源 IT 以及部分优质白马反弹领先。 上半年计算机板块个股表现分化。从上半年涨跌幅来看，由于一季度板块大幅度 调整，即使经历了 4 月底以来的反弹，众多公司依旧跌幅巨大，剔除退市及 ST 股之外， 仍然有部分细分龙头跌幅靠前，需等待板块后续景气复苏；涨幅榜方面，涨幅领先的多 为主题小票，此外收购 信证券的指南针及智能驾驶、工业软件等景气方向标的表现相 对优异。 整体而言，计算机板块上半年机会主要来自于四月底反弹开启之后智能驾驶、工 业软件、能源 IT 等景气板块及部分细分景气个股，行业整体仍处于磨底阶段，行业整 体反转仍需等待。

1.3 一季度板块经营总结

一季度营业收入增速放缓。 22 年 Q1 计算机行业营收同比增长 11.82%，相较于 21 年同期增速下降 17.96 个百 分点。A 股整体增速则从去年的 30.57%下降至 11.04%。 一季度毛利率保持稳定。 22 年 Q1 计算机行业整体毛利率 25.64%，相较于 21 年同期下降 0.68 个百分点， 基本保持稳定。 一季度归母净利润大幅下滑。 22 年 Q1 计算机行业归母净利润为 1.45 亿元，相较于 21 年同期的 34.31 亿元下 降了 32.86 亿元。 一季度净利润增速大幅下降。 22 年 Q1 计算机行业净利润增速同比下降 95.92%，去年同期增速为 293.37%，增速 大幅下降。

2 行业贝塔属性强

2.1 行业走势跟估值走势高度一致，贝塔属性强于阿尔法的行业

以计算机（申万）指数为例，回顾过去十多年板块指数走势，发现其与指数 TTM 估 值波动高度一致。我们认为主要因为中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后， 整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块 业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致， 反应出在利润和 PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大， 板块呈现较强的贝塔属性。

2.2 历史复盘，指数 20 年 7 月见顶后持续震荡下行

从历史情况看，计算机板块一轮完整的周期大约经历 5 年，其中下跌或上涨周期 通常持续 24-36 个月，近十五年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其 2015 年上半年板块 强劲上涨 217%，大幅跑赢大盘。2020 年 7 月板块见顶后，持续震荡下行，截至 2022 年 6 月 27 日，最低点较 7 月 10 日最高点 6736.41 下跌 34%。

以下为计算机（申万）行业 指数历年来涨跌周期： 1、2008 年以前计算机公司数量少，代表性不强 2、2008 年 11 月 4 日-2010 年 12 月 14 日，约 25 个月，涨幅 284% 3、2010 年 12 月 14 日-2012 年 12 月 4 日，约 24 个月，跌幅 53% 4、2012 年 12 月 4 日-2015 年 1 月 5 日，约 25 个月，涨幅 226% 5、2015 年 1 月 5 日-2015 年 6 月 12 日，约 6 个月，涨幅 217% 6、2015 年 6 月 12 日- 2016 年 3 月 16 日，约 9 个月，跌幅 59%7、2016 年 3 月 16 日-2018 年 10 月 16 日，约 31 个月，跌幅 46% 8、2018 年 10 月 16 日-2020 年 7 月 10 日，约 21 个月，涨幅 126% 9、2020 年 7 月 10 日-至今，约 24 个月，跌幅 40%。

2.3 三次历史底部时的估值情况

计算机板块过去十五年共出现三次历史大底部，而三次历史底部时板块估值情况 十分相似。

计算机历史底部日期：2008 年 11 月 4 日 大量公司估值 PE(TTM)在 10-25 倍之间，均值 22 倍（剔除负值和过高估值，按照 当时市值/年末公司净利润计算）。计算机历史底部日期：2012 年 12 月 4 日 大部分公司估值 PE（TTM）在 10-30 倍之间，均值 28 倍，估值 15-25 倍的公司比 比皆是。

计算机历史底部日期：2018 年 10 月 16 日 笔者曾完整经历 18 底计算机板块的反转，因此有更直观的认识。2018 年 2 月，板 块曾出现底部特征并产生一波行情，但并未真正反转，后续又因中美贸易战等因素持续 调整半年，直至 18 年底真正见底。 在 2018 年初，我们观察计算机板块个股 18 年一致预期下的估值情况，此时已出 现一批估值 30 倍以下的公司，部分公司估值在 20 倍以内，这种估值水平与 08、12 年 情况类似。所不同的是一方面相比两次历史底部，整体仍然略贵 20%左右，同时市场最 认可的公司估值仍在 30-40 倍区间，并非绝对便宜；另一方面 08 年、12 年底的估值为 TTM 估值，而 18 年初我们观察的估值是分析师一致预期下的估值，年初分析师的一致预 期往往偏高。

但同时由于当下时间节点及情形类似 2018 年的情况，在保持乐观的同时应考虑以 下几点因素：1）当前估值为 22 年一致预期估值，分析师一致预期通常容易偏高；2）计 算机是典型的经济后周期行业，行业基本面反转落后 GDP 反转半年左右，当前经济背景 下，行业仍可能存在业绩持续下修的风险；3）新冠疫情反复、美国加息、俄乌战争等外 部因素可能压缩成长股估值。 我们将相关公司的业绩分别下修 5%、10%、20%之后来观察估值情况，则 22 年一致 预期下的估值均值从原 17.3 倍分别增加至 18.2、19.3、20.4 倍。仅从估值维度来看， 此时虽然不能判断是绝对底部，但是不应该悲观。

3 成长的核心逻辑：技术+政策驱动

3.1 计算机核心逻辑：技术变革+政策推动

国家政策推出往往具备一定的周期性，且每个周期内都有政策重点支持的方向， 而技术的发展虽然是连续不断的，但对于计算机行业来说，技术变革的速度是缓慢和不 经意的，往往需要较长的时间才能形成实质性的突破，因此计算机行业的需求也随着政 策和技术的周期性形成一定的周期性，需求端周期变化的根本因素为技术和产业的变革， 而行情启动的动能和信 则是政策，行情波动的变量为各细分领域产品 3-8 年的更新换 代周期等。

过去十五年，计算机行业的技术变革主要经历了硬件普及、软件信息化率提升、 互联 移动互联 、云计算等几个大时代，而未来五到十年，技术变革的重心我们预计 会在 5G、AIOT 和人工智能等领域持续迭代。虽然计算机行业技术的变迁是缓慢且不经 意的，但每一次技术变革都能带来新的商业模式、新的需求空间，由此可能引发产业格 局发生重大变化，因而带来长期的投资机会。 由于技术变革相对缓慢且不易感知，紧抓政策的脉搏就显得尤为重要，我国的科 技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国，每个五年国家规划都包含科技领域 的规划，每个五年也都有相应的重点科技政策投入方向。通常，明确投资规模、投资期 限、投资目标的政策往往会引领最强主线。

计算机板块估值探讨 整体看，计算机板块整体估值长期偏高，估值水平始终位于所有板块前列，但目 前板块内一二线标的、子板块之间的估值差异明显。这反映了一方面市场认可计算机行 业的长期成长性和景气度，愿意给予板块整体高估值，另一方面一线龙头标的长期稳定 性、成长性更好，景气板块则爆发性更强，市场愿意给予更高估值。 从历史情况看，计算机行业由于多数公司商业模式较差以及下游需求具有一定的 周期性，长期成长确定性较弱，板块上涨时估值贡献更大，计算机行业估值波动较大从 而造成指数波动较大。 从过去历史看，计算机板块三次从高点调头向下时均具有板块估值高位，各类因素导致行业景气度难以支撑高估值的特征，而三次从底部向上时板块整体估值都在低位， 低估值是计算机大级别行情的一个必要条件。

需要明确的是，低估值只是从过去十五年计算机历史走势中总结的板块指数级大 行情的必要条件，并非充分条件，并且估值的高低只是相对的说法，对于子板块或者个 股而言，只要景气度持续高涨，完全可以维持高估值并不断提升估值。

总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有 4 个特征：1）估值低，计算机虽然是成长型行业，但大部分公司商业模式并不佳，业绩 成长性存在不确定性，板块赚估值的钱似乎更容易，大行情启动时企业估值普遍在 15- 25 倍之间，而在云计算时代，低估值不仅意味 PE 估值的低，也可以是 PS 估值的低。2） 业绩驱动，政策和技术产业变迁驱动行业景气度提升，需求增长，亦或是带来新的商业 模式使行业长期成长的确定性更高，而政策一定是能给上市公司带来业绩的务实性政策， 口 型政策意义较低。3）主线赛道，计算机细分领域较多，行情启动时需要有覆盖多标 的主线板块出现。4）企业诉求，计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴近市场，对 产业上下游的需求更为敏感，其诉求是一个值得重视的点。

从过去 15 年的历史看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的 主线每次都有不同，涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。

3.2 历史三次反转的情况

技术和产业的变革往往是渐进发生的，而政策是最明确的反转信 。回顾历次底 部反转的情况，具有落地性的新政策均是反转信 ，而在一轮大行情中，技术和产业方 向往往表现出更大的弹性和韧性。

撬动 2008 年底反转的政策和基本面趋势 电脑下乡，家电下乡。2007 年 12 月，财政部、商务部决定，在山东、河南、四川 三省选择农民购买意愿较强的彩电、冰箱（冰柜）、手机等三类产品开展“家电下乡”试 点。2008 年 12 月初，为了扩大内需，作为中央政府推行的“家电下乡”政策延续，商 务部和其他政府部门正对电脑企业进行调查，对“电脑下乡”进行政策摸底。2008 年 12 月 31 日，《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》提出全面推进家电下乡工作。 从 2009 年 2 月 1 日起，将家电下乡从 12 个省（区、市）推广到全国，同时，把摩托车、 电脑、热水器和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。此后全国 PC 销量猛增，带动 整体计算机硬件厂商业绩持续向好。

电子信息产业振兴规划出台。2009 年 4 月，《电子信息产业调整和振兴规划》出 台，规划指出未来三年（2009-2011）电子信息产业销售收入保持稳定增长，产业发展对 GDP 增长的贡献不低于 0.7 个百分点。并要求确保计算机、电子元器件、视听产品等骨 干产业稳定增长，突破集成电路、新型显示器件、软件等核心产业的关键技术，在通信 设备、信息服务、信息技术应用等领域培育新的增长点。通过扩大内需、加大国家新增 投资向电子信息产业倾斜、加强政策扶持、完善投融资环境、支持优势企业并购重组等 方式，加速推动电子、计算机行业向前发展。

核高基推动软件国产化。2009 年 11 月，工信部发布了核心电子元器件、高端通用 芯片及基础软件产品科技重大专项 2009 年课题申 通知，其中核高基专项基础软件部 分包括 6 个项目、20 个子课题。这是我国基础软件在经历了将近 20 年的艰难发展之后， 作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道。

核高基项目的启动 为国产基础软件提供了巨大的发展机遇，带动计算机行业复苏，软件产业链上下游企业 及开发者充分受益，对应股票飞速上涨。 批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市，优惠政策。2009 年 2 月，国务院 批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市，并在 20 个试点城市实行一系列鼓励和 支持措施，加快我国服务外包产业发展。 行业信息化启动，景气度高。自 2009 年上半年开始我国医疗信息化 HIS，电力信 息化 SG168、电信 3G 投资、金融 IT 建设进入大力投入期。 业绩拐点在中国 GDP 拐点半年后到来。2009 年三季度，计算机行业业绩出现拐点， 收入恢复增长，落后中国 GDP 拐点半年。

2018 年以来的计算机行情催化政策

工业互联 ：《国务院关于深化制造业与互联 融合发展的指导意见》（2016.05） 协同推进“中国制造 2025”和“互联 +”行动，建设制造业与互联 融合“双创”平 台，培育新模式新业态，强化信息技术产业支撑，完善信息安全保障，充分释放“互联 +”的力量。《北京工业互联 发展行动计划（2018-2020 年）》（2018.06）以打造工业 互联 可控核心技术为突破，激发北京市高精尖产业创新活力、转型动力和发展潜力为 主线，引领我国工业互联 持续快速发展，推动制造企业智能化转型升级。 自主可控：12 部门联合发布《 络安全审查办法》（2020.04），聚焦关键信息基础 设施，通过 络安全审查，及早发现并避免采购产品和服务给关键信息基础设施运行带 来风险和危害，保障关键信息基础设施供应链安全，维护国家安全。

智能 联汽车：工信部发布《车联 （智能 联汽车）产业发展行动计划》（2018.12）， 以 络通信技术、电子信息技术和汽车制造技术融合发展为主线，充分发挥我国 络通 信产业的技术优势、电子信息产业的市场优势和汽车产业的规模优势，形成深度融合、 创新活跃、安全可信、竞争力强的车联 产业新生态。《智能汽车创新发展战略》（2020.02） 提出到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品 监管和 络安全体系基本形成。

展望 2035 到 2050 年，中国标准智能汽车体系全面建成、 更加完善。 互联 医疗：国务院办公厅关于推进“互联 +医疗健康”发展的意见（2018.04） 提出，要健全服务体系，完善支撑体系，加强行业监督和安全保障，提升医疗卫生现代 化管理水平，优化资源配置，创新服务模式。《互联 医院管理办法（试行）》（2018.07） 明确了互联 医院的准入、执业规则、监督管理等内容，保障医疗质量和安全。

络安全：2020 年 10 月，国家 络安全等级保护制度 2.0 与可信计算 3.0 攻关示 范基地成立，有效促进等级保护 2.0 要求的快速落地，集中国家的力量和产学研用各方 的智慧和经验联合攻关，推动信息基础产业和 络安全产业的协同发展，提升整体安全 防护能力。 数字货币：央行数字货币开始试点。2020 年研发进程明显加快，目前已完成了早 期技术指标等测试，正在一些城市区域层面进行试点。继深圳罗湖区 10 月发放 1000 万 元数字人民币红包后，苏州有望在 12 月“双十二”期间推出数字人民币测试并新增“双 离线”功能。除试点城市外，测试应用场景也有望扩大。顶层设计已基本完备，应用落 地正加速推进，相关产业链将迎来发展机遇。

云计算：2017 年 4 月，工信部印发《云计算发展三年行动计划（2017-2019 年）》， 推动我国云计算产业向高端化、国际化方向发展，全面提升我国云计算产业实力和信息 化应用水平。2020 年 4 月，国家发改委、中央 信办发布《关于推进“上云用数赋智” 行动 培育新经济实施方案》，大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打 造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和 跨行业融合的数字化生态体系。

4 多因素表面三季度前后计算机板块可能迎来大反转

4.1 多因素预示 Q3 可能反转

本轮调整时间超过 24 个月，时间足够久； 三季度后板块 22 年估值更具确定性； 国内经济开始复苏，计算机板块业绩表现通常落后 GDP3 到 6 个月，则 Q3 业 绩可能出现拐点， 络安全可能是困境反转典型； 美国加息周期计算机板块易跌难涨，Q3 后预期有望进一步明确； 政策趋势明确，等待政策时机，工业软件方向最值得期待；AIOT 和国产化两个产业政策明确：AIOT 智能驾驶已成趋势，国产化观察 28nm 进展。

4.2 政策指引：“十四五”阶段，工业软件、数字能源等成重点领域

4.2.1 工业软件前景广阔，关注政策和下游景气度

数字经济背景下，基础软件、工业软件等关键领域成重点补短板领域。今年 1 月 12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，这是我国第一部数字经济的专项规 划，体现了国家对于数字经济的重视。《2022 年政府工作 告》中明确了促进数字经济 发展的工作方向，数字经济已成共识。《“十四五”数字经济发展规划》提出推进数字产 业化和产业数字化的转型。在数字产业化方面，规划重点强调补齐关键技术短板，集中 突破高端芯片、操作系统、工业软件、核心算法与框架等领域关键核心技术，加强通用 处理器、云计算系统和软件关键技术一体化研发。 工业软件指专用于或主要用于工业领域，以提高工业企业研发、制造、管理水平 和工业装备性能的软件。按照产品形态、用途和特点的不同，工业软件可分为研发设计、 信息管理、生产控制和嵌入式软件四大类。

工业软件市场前景广阔，国内增速高于全球。自 2014 年以来，全球工业软件市场 规模以每年 5%-6%左右增速增长，2012-2019 复合增长率为 5.4%，2019 年全球工业软件 市场规模达到 4107 亿美元。2019 年国内工业软件产业规模仅占全球工业软件市场规模 的 6%，但国内产业规模增长率远高于全球水平，2012-2019 复合增长率为 13%。 未来五年中国工业软件产品收入将持续增长。中国正在从制造大国转变为制造强 国，工业软件应用范围和深度在不断扩大。未来五年，预计我国工业软件产品收入保持 10%-13%的增长速度。至 2024 年，中国工业软件产品收入将达到 2950 亿元。

制造业对我国 GDP 贡献巨大，工业软件为制造业实现超越的关键。2020 年，我国 工业行业完成的GDP为31.3万亿元，占全国经济总量的30.8%，其中制造业完成GDP26.59 万亿元，占全国经济总量的 26.2%。制造业对全国经济重要性极高，而工业软件是我国 制造业从大到强、实现超越的关键，预计工业软件将维持高景气度。

等待政策进一步发力。十三五规划以来，我国出台了包括《中国制造 2025》、《“十 三五”国家信息化规划》、《“十四五”智能制造发展规划》等重要政策和法规，推动工业 软件发展，当前需重视工业软件下游景气方向，等待政策进一步发力。

4.2.2 新型电力系统建设使得各环节均受益

“新能源”、“新型电力系统”等成为 2022 年各地政府工作 告热词。 《2022 年政府工作 告》中提出，2022 年政府工作任务：1）有序推进碳达 峰碳中和工作。落实碳达峰行动方案。2）推进大型风光电基地及其配套调节 性电源规划建设，加强抽水蓄能电站建设，提升电 对可再生能源发电的消 纳能力。3）推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、 通盘谋划，推进能源低碳转型。“加快构建以新能源为主体的新型电力系统， 推进新型储能规模化发展”……在二十多个省市自治区的 2022 年政府工作 告中，“新能源”、“新型电力系统”、“储能”等成为频繁出现的热词。数字化、 市场化、场景化是新型电力系统消费侧的主要特征，数字经济背景下，数字 能源成为政策引导重点方向。

电 加大投资，电力 IT 各环节均将受益。“十四五”期间国家电 计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元），推进电 转型升级；南方电 建设将规划投资约 6700 亿 元。国家电 和南方电 “十四五”电 规划投资累计将超过 2.9 万亿元，如果算上两 大电 巨头之外的部分地区电 公司，“十四五”期间全国电 总投资预计近 3 万亿元。 明显高于“十三五”期间全国电 总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。未 来新型电力系统将主要以智能电 为核心展开，电 的发电、输电、变电、配电、用电 等各个环节，在能源互联 时代都将迎来新的价值增量。

（1）发电侧：随着太阳能、风能等可再生能源逐步成为主力，分布式发电的需求 将逐步出现；将催生出很多新的数字化建设需求，如风光运营管控、风光发电预测、储 能电站运维管控等系统。 （2）输配电侧：一方面随着电力在 会终端能源消耗中的占比不断提升，以特高 压电 为代表的输配电 建设将会加强，相关硬件和软件需求将增加；另一方面，在分 布式发电引入后，分布式电源和微电 将成为现有能源供给体系的有力补充，电 的调 度压力将会加大，需要更为智慧的电 调度与管理系统；

（3）用电侧：数字化、市场化、场景化是新型电力系统消费侧的主要特征。一方 面，电能占终端能源消费比重不断提升，用电服务核心系统、电能采集核心系统、市场及销售分析软件、电力大数据系统等需求均会增大；另一方面，随着“分时电价”等电 价市场化政策的深入，针对 B 端和 C 端用户节能节电需求的智能用电和服务需求将会 增加，同时由于分布式发电的产生，微电 间的新型的电力交易需求也将会产生。此外， 随着电动车等新兴电力终端的出现，电力的应用场景不断增多，终端电力运营服务需求 （充电、运营、收费）预计会增多。

4.3 产业趋势：5G 物联 化、国产化已成趋势

5G 物联 化：自动驾驶大势所趋 各国政策推动，技术进步，5G 物联 化成趋势。 各国政府出台政策鼓励物联 发展。美国推动智慧城市计划，2017、2018 年相继 制定多个法案推动物联 发展。欧盟从 1999 年开始便布局研究物联 路线，2015 年， 成立了物联 创新联盟；日本政府现阶段正在大力推进农业物联 ；韩国政府 2015 起 投资了 370 亿韩元研发物联技术；中国自 2013 年起，出台了包括《物联 标志白皮书》、 《物联 工作要点》、《物联 发展规划（2016-2020）》、《物联 安全白皮书》、《深入推 进移动物联 全面发展的通知》等多项政策规定。

技术进步，物联 时代加速到来。当前阶段，5G 基础设施已逐渐完善，WiFi、蓝 牙等通信技术的成熟为物联 的发展奠定了基础；二维码、射频识别等各种感知技术随 着传感器的智能化、微型化成本不断下降，有力推动了物联 的发展；云计算、机器学 习等关键技术不断突破、嵌入式系统、微电机、新材料等支撑技术的成本不断下降、IoT 架构技术、 络管理、信息安全、统一标识等共性技术不断进步为物联 的突破带来新 的契机。华为、移动、电信、联通、谷歌、Facebook 等国内外巨头广泛参与，共同助力 物联 快速发展。2021 年 6 月，华为正式发布鸿蒙 2.0，剑指万物互联。5G+鸿蒙共振， 物联 时代加速到来。

智能驾驶产业链：上游感知、传输、决策和执行层，中游平台层，下游为整车与服 务。其中，上游感知层包括车载摄像头、雷达系统、高精度定位、导航系统、路侧设备 等；传输层基于通信设备和服务为自动驾驶提供信 传输，主要包括通信设备和通信服 务；决策层包括计算平台、芯片、操作系统、算法等；执行层，对决策命令进行执行， 包含线控、电子驱动/转向/制动、系统集成及其他汽车零部件厂商。四条系统环环相扣， 实现汽车 联化功能。

①高精地图 高精地图有望加速上车，预计 2025 年我国高精度地图市场规模将达 32 亿美元。 高精地图相比于普通导航电子地图具有高精度、高动态、多维度等“两高一多”的特点， 在无人驾驶领域具有不可替代性，随着产业政策的推进及技术的不断革新，高精地图产 业有望快速发展。据易观分析数据显示，2020 年我国高精度地图潜在市场规模为 6.40 亿美元，到 2025 年预计达到 32 亿美元。IDC 数据显示，2020 年中国高精度地图市场集 中度较高，前四名分别为百度、四维图新、易图通和高德，市占率分别为 28.07%、21.61%、 16.15%和 13.07%。

车联 数据合规政策力度加大，合规服务成刚性需求。2021 年 8 月，国家互联 信息办公室发布《汽车数据安全管理若干规定》(以下简称“《规定》”)。《规定》倡导运 营者处理个人信息和重要数据过程中，坚持“车内处理原则、匿名化处理原则、最小保 存期限原则、精度范围适用原则、默认不收集原则”。同时，运营者在中国境内设计、生 产、销售、运维、管理汽车过程中，处理个人信息或重要数据时应当遵守相关法律法规 和《规定》的相关要求。

②智能座舱 智能座舱是车企智能化、高端化的刚需，也是未来智能 联汽车的主要组成部分 之一。智能座舱以座舱域控制器（DCU）为核心，推动包含液晶仪表盘、中控屏、流媒体 后视镜、抬头显示系统等部件在内的多屏融合，实现语音控制、手势操作等更智能化的 交互方式。从汽车整体架构来看，座舱域控制器（DCU）链接传统座舱电子部件，进一步 整合智能辅助驾驶 ADAS 系统和车联 V2X 系统，使智能汽车可以进一步优化整合自动 驾驶、车载互联、信息娱乐等功能，完整的解决方案帮助智能汽车从代步工具逐渐成为 可移动生活空间。 重视自动驾驶进展。

手机芯片巨头高通在 2020 年 CES 大会上发布了自家的自动驾 驶平台“Snapdragon Ride”,后已与通用、宝马、长城等汽车品牌达成合作协议；今年 高通联合 SSW 收购了 Veoneer 公司，据高通称，收购完成后将把 Veoneer 的自动驾驶软 件业务（Arriver）的计算机视觉、驾驶策略和驾驶员辅助资产整合到“Snapdragon Ride” 中，为其自动驾驶平台进一步加码。英伟达于 2021 年 GPU 技术大会上推出下一代自动 驾驶汽车 AI 计算平台 NVIDIA DRIVE Atlan，预计 2025 年量产上车。

国产化：行业信创大势所趋，重点关注 28nm 进程 从党政信创到行业信创，大趋势已成。 运营商服务器采购国产化比例不断提高。中国移动 19 年服务器集采中国产服务器 占比约 15%，20 年比例上升至 21%，21 年 6 月国产服务器占比已经达到三分之一，截止 今年 6 月，中国移动 2021-2022 年服务器（集采+补采）国产化率提升至 41.65%；中国 电信 20 年采购的国产服务器占比为 20%，21 年 3 月服务器集采项目中国产占比达 35%， 22 年 3 月 20 万台服务器集采中国产占比 27%（占比有所下降但采购总量大幅提升）；中 国联通 20 年采购国产服务器占比高达 40%；21 年 9 月中国联通 2021 年通用服务器中标 公告中国产化率 100%（均为海光芯片）。

金融行业信创加速推进。2020 年以来，金融信创试点完成两期，一期试点机构 47 家，二期试点机构 198 家，试点范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构 渗透。根据产业调研信息显示，金融信创采用“先试点、后全面”的技术推广路线，三 期试点即将在 2022 年扩容至全行业 5000 余家。2022 年 6 月 16 日，中国农业银行公布 了《2022 年第一批 PC 服务器项目》的中标结果，22850 台服务器采购均为海光芯片。 信创产业链：基础硬件、基础软件、云服务、应用软件、信息安全，其中基础软件 包括数据库、操作系统、中间件。国内中间件厂商主要以东方通、中创软件、金蝶天燕、 宝兰德等为代表，对比 IBM，Oracle，Salesforce，Microsoft 等。应用软件领域办公软 件以金山 WPS、永中 Office 等为代表，对标微软 Office，管理软件如金蝶 ERP 等。

5 两种配置选择

（1）在当前板块业绩及外部环境尚有不确定性背景下，我们建议紧抓政策及产业 主线，如自动驾驶、能源 IT、行业信创、工业软件方向，选取下游景气、业绩增长确定 性高，下修风险小，且增长与估值匹配的标的优先配置，静待行业贝塔重新向上的信 。 重点推荐能源 IT 方向朗新科技，智能驾驶方向中科创达、四维图新，行业信创方 向中科曙光，工业软件方向中控技术、中望软件、赛意信息以及白马标的金山办公、恒 生电子、广联达等。其他重点关注能源 IT 南 科技、东方电子、远光软件、国能日新、 宏力达，智能驾驶光庭信息、东软集团、虹软科技，行业信创神州数码、中国长城、宝 兰德、东方通、中国软件、海量数据，工业软件汉得信息、龙软科技、能科科技、霍莱 沃、容知日新等。

（2）左侧配置部分长期向好，基本面趋向反转的板块。①云上游方向：云计算回 暖，上游反转正在发生；② 络安全方向：人员扩张费用与收入错配期结束，随着经济 复苏，需求回升，有望迎来利润释放；③医疗 IT：政策依旧重视，DRG/DIP 政策下精细 化管理要求更高。 重点推荐云上游方向浪潮信息、紫光股份、宝信软件、光环新 ， 安方向深信服、 安恒信息、奇安信、三六零、天融信、启明星辰、绿盟科技，医疗 IT 方向卫宁健康、创 业慧康、国新健康、久远银海、嘉和美康等。

6 智能驾驶：智能驾舱渐成标配，关注智能驾驶节奏

6.1 全球智能驾驶处于 L2 向 L3 过渡的阶段

全球智能驾驶处于 L2 向 L3 级别转化的过程。L2 级的 ADAS（高级驾驶辅助系统） 是实现高等级自动驾驶的基础，目前全球正处于汽车自动化程度的第二阶段，即 L2 级 ADAS 阶段。在当前阶段，依据驾驶环境信息，由一个或多个驾驶辅助系统在特定工作情 况下执行转向或加速/减速，同时驾驶员执行所有其余的各类动态驾驶任务。随着技术 的不断进步，作为自动驾驶基础的 ADAS 应用快速发展。

现阶段高等级智能驾驶主要聚焦于限定区域应用场景。在高等级自动驾驶领域， 因为前期研发投入大、技术难度高，L3 级及以上自动驾驶汽车商业化进程缓慢，产业链 合作伙伴抱团共同发展渐成常态。现阶段，高等级自动驾驶研发投入及商业化验证主要 聚集在智慧园区/示范园区、港口、码头、停车场、高速等限定区域应用场景，以及商用 车物流、自动泊车等细分领域，低成本自动驾驶解决方案以及可弥补真实道路测试验证 的自动驾驶仿真测试需求凸显。但随着汽车产业“四化”转型加速，以及国家频繁发布 产业红利政策加速推进围绕智能汽车等新经济生态的快速发展，自动驾驶载人、载物、 高速测试等陆续开放，关键节点及核心领域具备前沿技术验证及整合服务能力的企业有 望实现突破。 深圳率先立法支持 L3 级自动驾驶全域上路。

2022 年 5 月，深圳人大常委会发布 2022 年立法计划，其中《深圳经济特区智能 联汽车管理条例》(下称《管理条例》)列 于首位，且该条例已经过“三审”，有望在年内出台。全链条规范智能 联汽车管理。《管 理条例》分为十章，包括总则、道路测试和示范应用、准入和登记、使用管理、 络安 全和数据保护、车路协同基础设施、道路运输、交通事故及违章处理、法律责任和附则， 共计 60 条。 一方面，《管理条例》进一步放宽智能 联汽车道路测试和示范应用相关条件、完 善道路测试和示范应用规范。

另一方面，对智能 联汽车管理进行全链条规范，为技术 相对成熟应用场景的商业化发展提供法律支撑，并对 L3 级自动驾驶权责归属进行了说 明。目前，深圳开放测试道路里程约 145 公里，累计发放道路测试及示范应用通知书 93 张，其中载人示范应用通知书 23 张，开放区域、开放里程及牌照发放数量都位居全国 前列。“市政府可以选择车路协同基础设施较为完善的行政区全域开放智能 联汽车道 路测试、示范应用及商业化试点”等条例，意味着深圳或将成为国内首个为 L3 级乃至 更高级别自动驾驶放行的城市，也将为全国其他地方的 L3 级自动驾驶准入政策，提供 了标准和模版。对 络安全、数据保护提出明确要求。

《管理条例》明确要求车载数据接 入监管平台纳入登记门槛，如安装有符合相关技术标准的车载设备，包括车辆行驶数据 记录设备、车载视频设备、车辆位置设备和车联 设备等；车辆车载设备相关数据应当 按照要求接入市政府监管平台。同时，鼓励智能 联汽车相关企业申请在公用基础设施 上搭建车路协同基础设施。以上政策也催生了相应的数据合规服务、车路协同产品等需 求。《管理条例》将加速智能 联汽车产业发展进程，催生产业链需求，智能驾驶相关软 硬件供应商有望受益。

6.2 智能座舱率先爆发，智能化催生数据合规需求

智能座舱：汽车智能化的第一步，率先爆发 智能座舱是车企智能化、高端化的刚需，也是未来智能 联汽车的主要组成部分

之一。它以座舱域控制器（DCU）为核心，推动包含液晶仪表盘、中控屏、流媒体后视镜、 抬头显示系统等部件在内的多屏融合，实现语音控制、手势操作等更智能化的交互方式。 从汽车整体架构来看，座舱域控制器（DCU）链接传统座舱电子部件，进一步整合智能辅 助驾驶 ADAS 系统和车联 V2X 系统，使智能汽车可以进一步优化整合自动驾驶、车载 互联、信息娱乐等功能，完整的解决方案帮助智能汽车从代步工具逐渐成为可移动生活 空间。

智能座驶舱产业链分为硬件和软件两部分。硬件包括了传统中控和仪表盘，以及 新纳入的抬头显示器 HUD、后座显示屏等 HMI 多屏，软件则由于加入了手势语言在内的 交互技术，包含底层嵌入式操作系统、软件服务、ADAS 系统等应用。软硬件底层技术根 据产品的不同需求应用到各个智能化零部件中；不同智能化零部件在座舱内集成形成一 套完整解决方案，以整车体现，整车进而销售给车主；与此同时，基础设施参与整个流 程，为各环节提供数据传输、运算存储等服务。 智能座舱产业趋向于跨界、融合、集成的 状结构。上游零部件企业寻求后向一 体化，下游整车厂寻求前向一体化，独立研发算法和智能硬件，与此同时，新兴互联 公司与传统整车、零部件企业进行深度合作，共同推出智能座舱整体解决方案。对于整 车厂而言，其拥有成熟的汽车研发、

生产、供应链体系，但相对来讲软件开发实力略有 不足，缺乏良好的生态体系。对于新兴互联 公司而言，其具备完善的应用生态、强大 的系统开发能力，但缺乏相关行业经验，对硬件的集成开发的能力相对较弱。对于 Tier1 供应商而言，其独特优势在于系统定制能力和丰富的车规级硬件开发经验。

主流智能座舱包含全液晶仪表盘、汽车中控屏、HUD 和流媒体后视镜等四大模块。 我们测算，到 2025 年智能座舱市场空间为 811 亿元，2030 年达到 1866 亿元，10 年复 合增速近 30%。

高通、英伟达自动驾驶平台自动加速 ADAS & AD 发展。Snapdragon Ride 平台包 括了安全系统级芯片、安全加速器以及自动驾驶软件栈，自 2020 年推出以来,已被多家 全球汽车制造商和一级供应商用于开发下一代车型。平台支持可扩展的产品路线图，包 括采用 5 纳米制程工艺，兼具可扩展性和自主性的安全级 SoC（系统级芯片），以及先 进、可用于视觉感知、泊车和驾驶员监测堆栈的强扩展性的软件生态系统。宝马下一代 自动驾驶软件栈将基于 SnapdragonRide 视觉系统级芯片（SoC）、视觉感知以及由高通 车对云服务平台管理的 ADAS 中央计算 SoC 控制器而打造。

英伟达推出全新自动驾驶芯片及平台，比亚迪、Lucid 等将搭载。2022 年 3 月， 英伟达在 GTC 2022 大会上公布了基于最新 Hopper 架构的 H100 GPU 系列、Omniverse 数 字孪生专用服务器和超级集群、自动驾驶技术平台 Drive Hyperion 9 等一系列重磅新 品。其中，自动驾驶技术平台 Drive Hyperion 9 基于 DRIVE Atlan 芯片，该构架包括 车辆外部的 14 个摄像头、9 个雷达、3 个激光雷达传感器和 20 个超声波传感器，以及 车辆内部的 3 个摄像头和一个雷达。同时，通过结合传感器组和高性能计算，搭载 Hyperion 的车辆将能达到 L4 级自动驾驶能力，整个系统的架构也能达到功能安全和 络安全。

Drive Hyperion 可实现跨代兼容：车企合作伙伴可以从自动驾驶汽车芯片 “DRIVE Orin”无缝迁移到性能更强的芯片“DRIVE Atlan”或未来的更高版本。同时， 比亚迪、Lucid Motors、文远知行、元戎启行、云骥智行、悠跑科技、Outrider 等新能 源汽车制造商及自动驾驶初创企业都将采用最新的 Drive Hyperion 9 平台架构。随着 高通、英伟达自动驾驶平台组合、性能不断丰富，ADAS 和 AD 领域不断拓展。 汽车数据监管趋严，数据合规服务需求增加。

L2+级数量提升，推动合规服务市场空间增长。在未来 2-3 年内，L2-L3 车型仍将 是主流自动驾驶车型。据 CAICV 联盟数据显示，2021 年全年，我国智能 联乘用车（L2 级）渗透率达 23.5%，比重较 2020 年提升 7.3 个百分点，其中 12 月渗透率达 30.4%。 根据车辆系别来看，日系车型搭载 L2 级辅助驾驶功能数量最多，渗透率也最高为 36.2%， 主要依靠日系传统走量车型卡罗拉、雷凌、皓影等车型贡献;自主车型次之，但增幅最大 为 169%，主要得益于汉、坦克 300、第三代哈弗 H6、小鹏 P7 等车型上市，从全年来看， 自主品牌 L2 渗透率提升最快，较上年增加 11.8 个百分点。

四维图新数据合规业务已接连签下多个订单。数据合规业务需求已有显现，2021 年，四维图新分别与沃尔沃、戴姆勒签约。公司与沃尔沃汽车签署自动驾驶相关服务协 议，未来三年内，将为沃尔沃汽车的自动驾驶功能开发验证平台进行环境搭建，并为其 提供自动驾驶相关数据的采集、处理和合规服务。公司将对戴姆勒在国内的自动驾驶平 台进行系统搭建和集成，并在未来 3 年内负责该平台的数据管理服务，同时通过该平台 为戴姆勒集团在国内销售的未来 3 年内量产的乘用车提供数据处理等服务。此外，在工 信部的支持下，公司牵头完成车联 数据安全监测溯源平台。

平台面向车联 数据安全 综合管理、数据资产分级分类、行业数据安全治理等需求，梳理出车联 14 种典型业 务场景，识别 22 类数据安全风险，覆盖多维场景的车联 数据、全生命周期的安全监 管与追溯能力的云-管-端综合管理服务能力。

7 工业软件：产业与政策共振

工业软件指专用于或主要用于工业领域，以提高工业企业研发、制造、管理水平和 工业装备性能的软件。按照产品形态、用途和特点的不同，工业软件可分为研发设计、 信息管理、生产控制和嵌入式软件四大类。 研发设计类软件主要用于提高企业产业设计、研发的工作效率，分为 CAD、CAE、 CAM、PLM、CAPP、PDM 等，代表企业有西门子、达索系统、中望软件等。广泛 应用于航空航天、汽车、模具、军工、医疗、建筑、电气、通信、工程机械等 领域。

信息管理类软件主要用于提高企业生产管理水平和信息资源利用率，包括 ERP、 SCM、CRM、HRM 等，代表企业有 SAP、Oracle、Salesforce、用友 络、金蝶国际等。 ? 生产控制类软件主要应用于提高制造设备效率、制造过程的管控水平，包括 MES、DCS 等，代表企业有西门子、GE、宝信软件、中控技术等。 嵌入式软件主要用于执行独立功能的系统，提高工业装备的数字化、自动化 和智能化水平，应用于工业通信、工业装备、能源电子、 汽车电子、安防电 子等领域，代表企业有华为、中兴、国电南瑞、海尔、中车时代等。

7.1 工业软件即工业技术软件化

工业软件应用于工业领域，是软件化的工业技术。工业软件指应用于工业领域， 以提高工业企业研发、生产、管理水平和工业装备性能的应用软件。工业软件的主要应 用场景包括工业设备、计算机硬件、基础软件和平台，内含工业技术，用软件化的工业 技术赋能工业发展。 工业软件赋能工业发展，赋智创新工业产品。工业软件对于工业品价值提升有着 重要影响，不仅仅在于提高工业品的质量和降低成本，更因为软件已经作为“软零 件”“软装备”嵌入了众多的工业品之中。当前，一辆普通轿车的电子控制单元数量多 达 70-80 个，代码约几千万行，软件的价值在高端轿车中占整车价值的 50%以上，代码 超过 1 亿行。同时，发展工业软件是复杂产品研发创新之必需。产品的结构复杂程度、 技术复杂程度以及产品更新换代的迭代速度，需要各类工业软件的辅助支撑。

7.2 工业软件市场前景广阔，国内增速高于全球

全球工业软件产业稳步增长。自 2014 年以来，全球工业软件市场规模以每年 5%- 6%左右增速增长。2019 年，全球工业软件市场规模达到 4107 亿美元，近三年同比增长 率均在 5%以上，2012-2019 复合增长率为 5.4%。 国内市场规模增速高于全球。发达国家在工业软件领域具备较强的先发优势，建 立了较为完整的工业体系，工业软件在北美和欧洲的市场份额分别为 39%、32%。2019 年 国内工业软件产业规模仅占全球工业软件市场规模的 6%，但国内产业规模增长率远高 于全球水平，中国积极推进高端制造智能制造，近三年同比增长率约 15%，2012-2019 复 合增长率为 13%。

未来五年中国工业软件产品收入将持续增长。中国正在从制造大国转变为制造强 国，工业软件应用范围和深度在不断扩大。未来五年，我国工业软件产品收入保持 10%- 13%的增长速度。至 2024 年，中国工业软件产品收入将达到 2950 亿元。

细分产品结构上，2018 年研发设计类软件市场规模 143 亿元，生产控制类软件市 场规模 286 亿元，信息管理类软件市场规模 287 亿元，嵌入式软件市场规模达到 963 亿 元。研发设计和嵌入式工业软件保持较快增速。

研发设计软件：商业模式好，壁垒高，但高端软件与国外厂商差距明显。研发设 计类工业软件以 PLM 为主，用于产品全生命周期管理，其内部集合了 CAD、CAE、CAM、 PDM 等设计类产品，是主要的研发设计类软件产品，2018 年达到 27.1%。国内研发设计 类产品应用主要集中在建筑、汽车、电子等领域，广联达在建筑领域具备绝对优势，达 索、西门子 PLM 产品在技术和市场上均大幅领先，Synopsys、Cadence 几乎垄断国内 EDA 市场。中国在研发类高端工业软件与国外厂商差距明显。

8 能源 IT：景气度高升

8.1 新能源为大趋势，“双碳”战略推动新型电力系统建设

“双碳”战略是中国提出的两个阶段碳减排奋斗目标。“中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到 峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和”。此后，碳达峰、碳中和目标在国家多项重要会议 和文件中被反复强调；推动“落实 2030 年应对气候变化国家自主贡献目标，锚 定努力争取 2060 年前实现碳中和”。到 2025 年非化石能源消费比重达到 20%左右，到 2030 年非化石能源消 费比重达到 25%左右。 能源领域是中国碳减排的主战场，而电 是推动能源转型和实现国家“双碳”战略 的枢纽。

另一方面在能源消费侧，全面推进电气化和节能提效。因此，能源消费领 域的电气化将成为实现国家“双碳”目标的关键，开放互联、多源协同、供需互动、能 源与数字化深度耦合的能源互联 将会是我国未来新型电力系统的主要形态特征。 1）在能源供给侧，构建新能源为主的多元化能源供应体系。目前电力系统 68%的 发电量来自燃煤发电，在全国二氧化碳排放量中占比 40%，是我国碳排放占比最大的单 一行业，减排效果对“双碳”目标至关重要。随着光伏、风电等风光新能源的持续投入， 预计到 2030 和 2060 年，我国新能源发电量占比将分别超过 25%和 60%，风光新能源将 成为我国电力供给的主力军。

2）在能源消费侧，全面推进电气化。全球能源互联 合作发展组织发布的《中国 2060 年前碳中和研究 告》中提到，2020 年中国全 会用电量达到 7.5 万亿度，电能在 终端能源消费的比重达到 26%，随着各行业脱碳进程的加快，清洁电能在终端能源消费 的比重将持续增加，电能占终端能源消费比重在 2030 年和 2060 年有望分别达到约 35% 和 70%。

通三大领域终端用能电气化水平将从目前的 30%、30%和 5%提升至 2060 年约 50%、 75%和 50%，数字经济的快速发展也将推动终端用能电气化水平进一步提高。电力电子 装备的广泛应用在提升能效的同时将使需求侧电力电子化特征更加凸显。

新型电力系统包括：新能源为主体的电源结构，高弹性、数字化、智能化电 ，源 荷储、多元互动，以及以电为中心的综合能源服务体系等，通过统一高效、有机协调 的电力市场，实现电力系统各环节紧密链接、稳定有序。 其中，智能电 是以包括发电、输电、配电、储能和用电的电力系统为对象，应用 数字信息技术和自动控制技术，实现从发电到用电所有环节信息的双向交流，系统地优 化电力的生产、输送和使用。 表 17 新型电力系统和传统电力系统。

8.2 电 加大投资，电力 IT 各环节均受益

国 和南 全力布局新型电力系统，十四五期间电 转型升级投入近 3 万亿。国 家电 、南方电 作为关系国家能源安全和国民经济命脉的国有重点骨干企业，承担着 连接能源供给和能源需求的重大职责，相继发布了“碳达峰、碳中和”的行动方案。“十 四五”期间国家电 计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元），推进电 转型升级。 “十四五”期间，南方电 建设将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电 和现代化电 建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。

同时，南方电 将配电 建设 列入“十四五”工作重点，规划投资达 3200 亿元，约占总投资的一半。国家电 和南方 电 “十四五”电 规划投资累计将超过 2.9 万亿元，如果算上两大电 巨头之外的部 分地区电 公司，“十四五”期间全国电 总投资预计近 3 万亿元。明显高于“十三五” 期间全国电 总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。 各产业链环节将迎来新价值增量。新能源和电气化趋势下，未来新型电力系统将 主要以智能电 为核心展开，电 的发电、输电、变电、配电、用电等各个环节，在能 源互联 时代都将迎来新的价值增量。

（1）发电侧：随着太阳能、风能等可再生能源逐步成为主力，分布式发电的需求 将逐步出现；将催生出很多新的数字化建设需求，如风光运营管控、风光发电预测、储 能电站运维管控等系统。（2）输配电侧：一方面随着电力在 会终端能源消耗中的占比不断提升，以特高 压电 为代表的输配电 建设将会加强，相关硬件和软件需求将增加；另一方面，在分 布式发电引入后，分布式电源和微电 将成为现有能源供给体系的有力补充，电 的调 度压力将会加大，需要更为智慧的电 调度与管理系统；

（3）用电侧：数字化、市场化、场景化是新型电力系统消费侧的主要特征。一方 面，电能占终端能源消费比重不断提升，用电服务核心系统、电能采集核心系统、市场 及销售分析软件、电力大数据系统等需求均会增大；另一方面，随着“分时电价”等电 价市场化政策的深入，针对 B 端和 C 端用户节能节电需求的智能用电和服务需求将会 增加，同时由于分布式发电的产生，微电 间的新型的电力交易需求也将会产生。此外， 随着电动车等新兴电力终端的出现，电力的应用场景不断增多，终端电力运营服务需求 （充电、运营、收费）预计会增多。

8.3 重点看好用电服务环节

新型电力系统需要同时实现发电侧新能源化、用电侧电气化及电 智能化，三者 相辅相成，互相拉动，互相支撑。此前我国新型电力系统建设中，发电侧新能源建设最 为迅猛，风电、光伏等新能源建设持续加速。但随着新能源电力规模不断增大，大规模 的新能源电力对电力系统的稳定性产生了一定影响，传统电 已难以支撑新能源发电的 需求。由于风速、光照是随时变化的，而风电、光伏发电的能量大小主要由风速、光照 强度的大小决定，因此风电、光伏发出的电是波动的。

其不稳定的特性会导致大规模风 电、光伏电站并 之后，造成电 电压、电流和频率的波动，影响电 传输质量。 在上述背景下，我们认为下一阶段用电侧改革可能会成为电力系统改革的重心， 通过推动用电侧市场化、数字化、场景化需求，倒逼智能电 建设，进而满足发电侧新 能源化带来的更高更复杂的要求。 电价市场化改革，激发多种信息化服务新需求。电价水平是拉动电力需求和商业 模式转型的根本驱动力。

2021 年 10 月 12 日，国家发展改革委对外发布《关于进一步深 化燃煤发电上 电价市场化改革的通知》，本次改革有四项内容：有序放开全部燃煤发 电电量上 电价、扩大市场交易电价上下浮动范围、推动工商业用户都进入市场、保持 居民、农业用电价格稳定。电价市场化将从价格的层面形成有效的市场激励机制，激发 电力的商品属性，进一步推动电能替代、电动汽车、清洁供暖、屋顶光伏、用户侧储能 设备及智能家居的广泛应用，使用电负荷朝着多元化方向发展，也将催生电力能源的相 关信息化需求不断增长。

2021 年 9 月 7 日，国家发改委、国家能源局正式批复《绿色电力交易试点工作方案》。由风电、光伏发 电产生的绿色电力，正式单独计价上线交易。这标志着全国绿色电力交易试点正式启动。 绿电交易将带来更多数字化技术需求。目前已经有 17 个省份 259 家市场主体参 与，达成交易电量 79.35 亿千瓦时。其中，国家电 公司经营区域成交电量 68.98 亿千 瓦时，随着未来绿电交易的参与主体和交易规模的不断扩大，对于交易系统平台的数字 化技术支撑需求也会更将迫切。 用电领域电气化趋势不可逆转。

随着电能占终端能源消费的比重不断提升，电气 化进程影响并促进着诸多行业领域的发展。以电动汽车、可再生能源、工业电机和多电 飞机等四大行业的电气化发展进程不断提升。以电动汽车为例，电动车占整体汽车销售 量的比例不断提升。随着电气化、移动化服务和自动驾驶的不断发展，电动汽车充电行 业正不断兴起，在用电场景化给相关企业带来更多新的潜在机会。

9 信创：行业信创已悄然展开

9.1 从党政信创到行业信创，大趋势已成

从党政信创到行业信创。在中美贸易摩擦大背景下， 2020 年开始政府小信创市场 加速展开，20 年全年招标数量约 200 万套，预计 20-22 年可超过 600 万套。21 年开始， 小信创市场加速向行业信创市场拓展，运营商、金融行业加速推进。预计未来将逐渐从 “8+2”向 18 大行业扩展，其中“8+2”是指关乎国计民生的八大行业+党政，八大行业 泛指涉及国计民生的重大行业，国企在其中占重要主导地位，政府调控管理的空间和能 力很强，一般指金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等支柱型行业。 2022 年党政信创试点将进入尾声，但我们认为得益于党政+部分行业信创为国产化打下 了较为结实的国产生态基础，信创行业将从政策驱动走向政策+市场需求双轮驱动的格 局，信创产业将向全领域迈进。

运营商服务器采购国产化比例不断提高。三大运营商从 19 年开始在每年的服务器 集采中采购一定数量的国产芯片服务器，从中国移动的情况看，19 年其服务器集采中国 产服务器占比约 15%，20 年比例上升至 21%，21 年 6 月国产服务器占比已经达到三分之 一，截止今年 6 月，中国移动 2021-2022 年服务器（集采+补采）国产化率提升至 41.65%； 20 年中国电信采购的国产服务器占比为 20%，21 年 3 月服务器集采项目中国产占比达 35%，22 年 3 月中国电信 20 万台服务器集采中国产占比 27%（占比有所下降但采购总量 大幅提升）；20 年中国联通采购国产服务器占比高达 40%；21 年 9 月中国联通发布 2021 年通用服务器中标公告，均为海光芯片，国产化率 100%。

金融行业信创加速推进。2020 年以来，金融信创试点完成两期，一期试点机构 47 家，二期试点机构 198 家，试点范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构 渗透。根据产业调研信息显示，金融信创采用“先试点、后全面”的技术推广路线，三 期试点即将在 2022 年扩容至全行业 5000 余家。22850 台服务器采购均为海光芯片。 国产服务器占比持续提升，一方面说明信创市场已从党政为主的市场向行业市场迅速拓 展，另一方面也反应出国产服务器性能持续提高，已能在对性能要求较高的运营商场景 承担重要作用，前景可期。另外，金融信创生态实验室成立，标志着金融信创正式展开 适配验证和生态建设。随着试点扩容、国产服务器性能提升、案例规模化落地，金融信 创有望加速推进。

9.2 信创格局进一步清晰

芯片：鲲鹏、海光行业市场领先，飞腾党政 PC 市场领先 鲲鹏、海光、飞腾、龙芯、申威、兆芯等代表中国最强的 CPU 芯片，对比海外 Intel、 AMD 等。CPU 芯片是整个信创产业链中最重要的环节，整个软件生态架构都建立在底层 CPU 架构之上。

目前，国内 CPU 企业大多通过购买国外的架构授权在此基础上实现自主 创新，大体可以分为三类：第一类，龙芯（MIPS 指令集）和申威（Alpha 指令集），自 主可控能力最强，但使用群体小，应用生态缺乏；第二类，飞腾、鲲鹏均基于 ARM 架构， 由于是架构层级授权，有机会形成自主指令集，而且应用生态不断成熟；第三类，以兆 芯、海光为代表的 x86 架构，由于指令集仍掌握在海外厂商手中，自主可控难度大。

因 此，在自主可控程度上申威、龙芯>飞腾、鲲鹏>海光、兆芯，但是未来鲲鹏和飞腾有机 会基于 ARM V8 永久指令集授权实现进一步自主可控。 海光、鲲鹏性能生态最好，行业信创市场领先。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令 集以及国际上主流操作系统和应用软件，性能优异，软硬件生态丰富，安全可靠，得到 了国内用户的高度认可，已经广泛应用于电信、金融、互联 、教育、交通等重要行业 或领域。根据 IDC 数据，2020 年海光 CPU 产品销售量约占总体市场份额的 3.75%。公司 产品占据了国产 x86 服务器处理器绝大部分市场份额。中国移动今年 3 月 31 日发布了 2021-2022 年 PC 服务器集中采购补充采购（第一期）的招标公告，采购规模约 41004 台，均为采用鲲鹏或海光芯片的服务器。

飞腾党政布局好，党政 PC 市场领先。飞腾在政府信息化领域已经实现全国 200+ 集成商解决方案专家支持全覆盖，省市县乡镇客户全覆盖，办公系统到电子政务核心应 用全覆盖，在 90 多个部委机关中占有率超过 55％，31 个省市中占有率超过 45％。受益 于国内政务市场需求，2020 年，国产 CPU 厂商飞腾的芯片交付量由 2019 年的 20 万片大 幅增长至 150 万片，成长 7.5 倍。

操作系统：麒麟领先 国产操作系统领域以麒麟和统信为代表，对标 Windows、Redhat。我国国产操作 系统大都以 Linux 开源操作系统为基础，正不断缩小与 Windows 操作系统的差距，且由 于支持国密算法和可信计算技术，在安全性方面优于 Windows 操作系统。目前国内操作 系统厂商可以掌握 Linux 源代码，支持飞腾、龙芯、申威等国产 CPU，同时也适配阿里 云、腾讯云、华为云等国内云计算平台，并可与 x86 等主流计算芯片兼容。

国内电脑主 机端 Linux OS 有十几家厂商，但大部分市占率微乎其微，核心阵营以麒麟软件（麒麟 操作系统）和统信软件（UOS 操作系统）为主，此外还有主要适配兆芯芯片的中科方德 操作系统。 麒麟操作系统在桌面操作系统、服务器、移动端等领域持续升级，性能先进，适 配性持续增强，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU,长期保 持较高市占率。

数据库：高斯开源，海量领先 高斯数据库开源：2022 有望进入自治繁荣阶段。2020 年 6 月 30 日，openGauss 数 据库源代码已正式开放，openGauss 开源 区也正式成立。根据 openGauss 区官 数 据，openGauss 开源 区已经吸引了产业链 100 家核心企业的加入，覆盖政府、金融、 运营商、能源、制造等行业；发展 20 个 SIG；共有 2.6k 开发者参与技术贡献，31.9k 用 户，全球下载量超过 50 万，遍布全球 81 个国家，558 个城市。2020 年是 openGauss 的 起步阶段，2021 年是开放治理的阶段。

经过 1 年多的发展和沉淀，openGauss 无论从技 术演进、 区生态建立、商业落地均已进入快速成长期。2022 年开始，openGauss 有望 走向自治繁荣，各厂商和生态伙伴共同投入，良性循环。 海量优先参与。2020 年公司全面加入 openGauss 区，推出基于 openGauss 的数 据库产品 VastBase G100，并在 2021 年 3 月再次入围 2021 年中央国家机关数据库软件 协议供货采购项目。2021 年 9 月，公司成为 openGauss 区理事会发起成员并获得 2021 华为全连接大会上唯一一个“openGauss 最佳实践伙伴”奖项。

中间件：以东方通、中创软件、金蝶天燕中间件、宝兰德等为代表，对比 IBM，Oracle， Salesforce，Microsoft 等。 国内中间件市场早期由 IBM 和 Oracle 以领先的产品技术占领市场，随着国产中 间件厂商技术的升级，以东方通、金蝶天燕等企业为代表的国产厂商赶超者，在电信、 金融、政府、军工等行业客户中不断打破原有的 IBM 和 Oracle 的垄断，正在逐步实现 中间件软件产品的国产化自主可控。目前，国内主要参与者主要是东方通、中创软件、 金蝶天燕中间件、宝兰德等厂商。 应用软件：以金山 WPS、永中 Office 等为代表，对标微软 Office。 目前，办公软件市场主要参与者是金山办公（即将科创板上市，港股金山软件持 股 67.5%）和浙江永中，其中金山软件技术实力和市占率 90%以上，处于实质上垄断地 位，行业话语权与销售条款处于优势地位。