麒麟信安研究 告：扎根关键领域，乘行业信创东风拓进

一、公司经营概况：

1.1 关键领域国产化应用领先者

湖南麒麟信安科技股份有限公司（简称“麒麟信安”）是一家专注于操作系统 及云计算、信息安全产品的基础软件供应商，致力于国产麒麟信安操作系统 及相关产品产业化发展。麒麟信安的业务起源于 2007 年 12 月成立、实控人 同为杨涛先生的湖南麒麟信息工程技术有限公司（简称“麒麟工程”）；2015 年 4 月，杨涛先生联合多人共同出资设立麒麟信安的前身—麒麟有限；2020 年麒麟有限整体变更为股份有限公司；2021 年 1 月，麒麟信安管理层对麒麟 工程进行了业务重组，将麒麟工程的操作系统、云计算和信息安全业务相关 的经营性资产及负债、业务、人员一并转移至麒麟信安；2022 年 10 月 28 日，麒麟信安正式上市。

凭借着较为强劲的科研能力和较快的技术创新速度，公司相继获取了公安部、 国家保密局、国家密码管理局、军队信息安全测评认证中心等国家主管部门 颁发的多项产品认证和测评证书，并承担了核高基国家科技重大专项、国家 信息安全专项等多个国家及省市重大项目。 公司目前的客户主要集中于具有安全性刚性需求的关键行业，以国防、电力、 党政领域企事业单位为主。在电力领域，以国家电 、南方电 为代表的电 力行业客户成为公司的典型行业客户，以国家电 为例，公司的操作系统已 在国家电 实现累计数万套的部署。国防领域上，公司产品的典型应用场景 包括安全办公、指挥训练、教育培训、列装设备、航天测发控等。公司其他 典型政企客户则包括科技部、公安部、国家能源局等政府机构以及南方航发、 北京京西燃气集团等大型国有企业。

核心高管团队拥有国防/IT 双重背景，专有经验打造专有领域独有优势。公司 核心高管团队中，以董事长杨涛先生为首的核心高管成员大多具有国防行业 与 IT 产业的教育与从业经历，其独特的从业背景打造了高管团队的专有行业 资质与经验，可成为公司在国产化安全应用领域独有的竞争优势，在深化场 景理解、更好赋能产品开发的同时，也有利于公司获取特殊行业客户的订单。

创始人实际控股，员工持股平台体现高激励水平。股权结构上，以公司 IPO 后的持股比例来看，创始人、董事长杨涛先生直接持有公司 23.65%股权， 并通过长沙扬睿、扬麒间接控制公司 12.41%表决权，保持对公司的实际控 制权。其他重要高管，以及重要的战投方湖南高新创投同样保持对公司的较 高持股比例。同时，公司注重对核心员工、业务骨干的股权激励，设立长沙 扬睿、长沙捷清、长沙扬麒、长沙麟鹏四大员工持股平台，共计持股 21.57%， 为核心业务骨干提供较大力度的股权激励，这将有助于公司对核心人员的绑 定与激励，激发其更大的动能与更高的积极性。另外，本次发行后，长沙扬 睿、长沙捷清、长沙扬麒、长沙麟鹏自愿锁定 36 个月，也彰显了公司核心 管理团队对公司长期价值与未来发展的信心。

1.2 三大产品线并行发展

公司的基础核心技术是操作系统，产品特色是安全。目前公司形成了“操作 系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，即以操作系统技术为根技术， 操作系统产品为基石，信息安全产品和云计算产品为延伸的紧相关产品结构。 公司产品适配 Intel、AMD 等国际主流商业 CPU 以及飞腾、鲲鹏、龙芯、海 光、申威、兆芯等国产自主 CPU，并可广泛应用于下游国防、电力、政务、 金融、石化、交通等领域。

1.2.1 操作系统

麒麟信安操作系统是公司基于开源 Linux 技术开发的高安全、高可信、高可 用和可定制的国产操作系统。经过多年的研发及行业实践，公司基于开源 Linux 技术打造出以安全为特色的国产操作系统发行版—麒麟信安操作系统， 目前已实现对 Intel、AMD 等国际商用 CPU 及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海 光、申威等国产自主 CPU 的支持，是国内首批通过公安部信息安全产品检 测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，截至目前已连续 7 次通过公安 部计算机信息系统安全产品质量监督检测中心等部门的严格评审。 根据应用场景不同，麒麟信安操作系统在版本发布上，细分为服务器操作系 统、桌面操作系统、专用操作系统模块，同时公司还提供以维保、技术支持 为主的操作系统服务。

1.2.2 信息安全业务

公司信息安全业务主要包括麒麟信安安全存储系统、麒麟信安电子文档安全 管理系统两大类产品，聚焦数据中心和办公环境的数据安全防护需求，采用 自研技术手段对终端数据、服务端数据和数据中心数据进行防护，可有效解 决终端数据分散、管理员泄密、密码算法不合规、应用数据明文存储、文档 数据非法外流、数据容灾备份机制不完善等数据安全隐患。目前，公司信息 安全产品已在国防、政府、央企等领域得到应用部署，并为军政关键部门的 专用数据安全装备提供配套安全支撑平台。

1.2.3 云计算业务

云计算产品与操作系统紧密关联，在技术上是操作系统的自然延伸，甚至被 称为“云操作系统”。公司紧跟 IT 架构技术发展趋势，及时基于操作系统技 术布局云计算相关产品研发，先后成功推出麒麟信安云桌面系统及轻量级云 平台等核心产品。公司云计算产品定位于私有云市场，专注国防、电力、政 务等公司既有优势行业市场，已形成不断增长的规模化应用，并在一些项目 逐步取代较早进入国内市场的 Citrix 的云桌面产品。基于公司的产品，目前 公司云计算产品典型的解决方案有：安全办公云解决方案、电 云工作站解 决方案、职业教育解决方案、信创云解决方案、训练指挥解决方案等。

公司云计算产品依托自有操作系统技术体系，在安全方面基于麒麟信安操作 系统的安全机制进行开发，实现了全系统管理员三权分立、数据的传输控制、 屏幕录像审计、高可用等功能；在桌面虚拟化方面，突破了高清显示传输、 视频重定向、外设重定向、复杂 络适应、超融合分布式存储、国产平台适 配、GPU 支撑、异构混合部署等技术；在服务器虚拟化方面，实现了国产平 台支持、异构混合部署、集群横向扩展、平滑升级扩容等功能。公司云计算 产品在国产平台适配、混合异构部署、系统整体安全等方面具有竞争优势。

1.3 经营状况与财务表现

1.3.1 营收表现：整体高增长，国防、电力为主要营收领域

营收整体高增长，云计算、信息安全业务增速突出。2018-2021 年，公司分 别实现营收 0.80/1.41/2.31/3.38 亿元，2019-2021 年营收增速分别为 77.35%、 63.64%、46.17%，增速下降主要系营收增长下的自然降速，不过公司期间 营收复合增速为 62%，营收持续快速增长。分业务来看，主营业务中，操作 系统业务营收增速较为稳健；近年来信息安全业务与云计算快速发展，呈现 了较高的增速，2021 年公司信息安全和云计算业务分别实现营收 1.69/0.92 亿元，2018-2021 年复合增速分别为 113.5%/74.9%。 需要注意的是，公司的信息安全与云计算业务与操作系统密切相关，前两者 的营收中包含部分属于操作系统的营收。具体而言，公司信息安全产品、云 计算产品均为在操作系统产品的延伸开发，如公司云计算业务中的云桌面、 云平台可以看作是一种云操作系统，是在传统操作系统技术上延伸开发增强 虚拟化、分布式存储等功能；而信息安全软件产品则是在操作系统内核上自 研加密引擎，亦属于操作系统的专用安全性增值开发。因此信息安全业务与 云计算业务中均包含部分属于操作系统业务的营收。

1.3.2 盈利表现：营收结构变化拉低整体毛利，净利能力取得突破

信息安全、云计算业务硬件交付比例较高，其营收增长带动公司整体毛利率 有所下行。2018-2021 年，公司分别实现毛利 0.58/1.11/1.64/2.24 亿元，对 应毛利率分别为 72.17%/78.77%/70.94%/66.30%，整体呈现下行趋势。公 司综合毛利率的下行与信息安全、云计算业务较为相关，信息安全、云计算业务的产品中相当一部分是以硬件/软硬一体的形式进行交付的，相较纯软件 的高毛利率，硬件比例较大的信息安全、云计算业务毛利率较低，其营收的 快速增长势必拉低公司整体毛利率。

扣非净利率突破 25%，净利能力提升明显。2018-2021 年公司归母净利润分 别为 1099 万元、2034 万元、9891 万元、1.12 亿元，对应归母净利率分别 为 13.79%/14.39%/42.77%/33.00%；2019-2021 年公司归母扣非净利润分 别为 2185 万元、6399 万元、8714 万元，对应归母扣非净利率分别为 15.46%/27.67%/25.78%。公司的归母扣非净利率突破并连续两年稳定在 25% 以上，净利能力提升明显。

1.3.3 费用控制表现：运营效率提升，研发人员高投入打下坚实根基

销售及管理费用率下降明显，运营效率持续提升。2019-2021 年，公司销售 费用分别为 3890 万元、3596 万元、4771 万元，对应销售费用率分别为 27.52%/15.55%/14.12%，若扣除股份支付，则对应销售费用率分别为 19.81%/15.55%/14.12%。同时期内，公司管理费用分别为 1579 万元、1815 万元、2558 万元，对应管理费用率分别为 11.18%/7.85%/7.57%。 告期内， 公司销售及管理费用率都呈明显下降趋势，这也侧面证明了公司运营效率在持续提升。 研发投入力度较大，研发人员薪酬稳定增长。2019-2021 年，公司的研发费 用分别为 5732 万元、5013 万元、6019 万元，对应研发费用率分别为 40.56%/21.68%/17.81%，若扣除股份支付，则对应研发费用率分别为 27.21%/21.68%/17.81%，虽有下降但仍保持较高水平。同时值得注意的是， 公司研发人员的平均薪酬逐年提升，从 2019 年的 19.97 万元/人增至 2021 年的 23.81 万元/人。计算机公司需要强大的研发人员储备，而公司不断提升 研发人员的薪酬待遇，也为公司的长期发展打下了坚实的根基。

IPO 募投项目聚焦产品技术研发与渠道体系建设。2022 年 10 月公司 IPO 上 市，实现净募资约 8.33 亿元，根据招股说明书计划，其中约 6.6 亿元将投资 于五个项目，分别为麒麟信安操作系统产品升级及生态建设项目、一云多芯 云计算产品升级项目、新一代安全存储系统研发项目、先进技术研究院建设 项目、区域营销及技服体系建设项目。在这五个项目中，前四个项目致力于 业务相关产品与技术的研发，第五个项目则为渠道体系的搭建。

二、行业：多维因素驱动高成长前景

2.1 政策大力扶持，关键行业信息化需求不断打开

2.1.1 政策大力扶持，信息数据安全与科技自立自强重要性不断凸显

在“核高基”等国家科技重大专项的长期支持和引导下，我国基础硬软件行 业不断增强自主创新能力，已逐步建立起基于自身 IT 的底层架构和标准。但 近年来受“棱镜门事件”的发生，以及中兴、华为、海康、大疆等国内企业 相继受到制裁，都在表明信息技术自主可控在国家信息化建设发展中应当具 有更为重要的地位。为此，国家出台了一系列政策，一方面对信息安全、数 据安全、自主可控作出更明确、更严格的规定，另一方面，也为我国信息安 全产业、关键信息技术与科技的自立自强事业的发展提供了大力扶持。

安全领域：《国家安全法》从总体上对维护国家安全进行了顶层规定，《 络安全法》明确了 络安全的基本要求和主要目标；《工业控制系统信息 安全行动计划（2018-2020 年）》、《云计算服务安全评估办法》以及《数 据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等文件则对具体领域的 信息安全从标准制订、预先保护与事后应急处理等多方面进行了规定。

自主可控、科技自立自强领域：2020 年发布的《新时期促进集成电路产 业和软件产业高质量发展的若干政策》可谓中国高科技领域自主可控、 国产替代的一针强心剂，而在“十四五”规划中，国家再次明确提出加 强关键数字技术创新应用，聚焦操作系统，加强通用处理器、云计算系 统和软件核心技术一体化研发。

2.1.2 关键领域信息化需求高企，发展空间巨大

1. 国防信息化市场： 国防信息化一直在我国国防建设中扮演重要地位且一直重视自主创新，国防 信息化市场稳定增长。我国国防信息化建设较美国有所落后，但我国始终高 度重视国防的信息化建设，党的十八大、十九大 告均对我国国防信息化建 设提出明确的纲领性要求，国防信息化建设脚步不断加快。与此同时，2015 年国务院新闻办公室发布的《中国的军事战略》也明确提出国防武器装备“坚 持信息主导、坚持自主创新”的要求。十九大以来，我国一直处于国防信息 化加速建设期，整个军工行业信息化市场规模逐年增加。2020 年我国军工信 息化行业市场规模为 1057 亿元，同比 2019 年的 992 亿元增长了 6.55%， 2012 年至 2020 年我国军工信息化市场规模复合增长率也高达 8.29%。随着 我国国防军工信息化建设投入不断加大，我们预计中国军工信息化市场规模 仍将保持稳定增长。

2020 年我国发布《中共中央关于制定国民经济和 会发展第十四个五年规 划和二〇三五年远景目标的建议》对加快国防和军队现代化建设作出战略部 署，明确提出确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标 。再次明确国防现代化 建设步调。2014 年中央 络安全和信息化领导小组的成立，中国国防信息安 全建设被提上全面深化改革日程 ，同年中央军委发布《关于进一步加强军队 信息安全工作的意见》 进一步强化了信息安全的地位。 随着我国国防信息 化市场的不断提升，国家对国防信息化的投资规模不断增大，国防单位对自 主可控的软硬产品的需求将进一步增加。

2. 电力行业信息化： 电力信息化市场快速增长，两大电 央企引领投入。近年来，互联 、云计 算、大数据等技术已逐步应用至电力行业，新技术的发展为电力行业的信息 化提供了良好的技术支持。中国电力信息化市场的总收入由 2014 年的 141 亿元增至 2019 年的 308 亿元，复合年增长率为 16.91%，预计于 2024 年将 进一步增至 712 亿元， 2019 年至 2024 年的复合年增长率为 18.25%。在这 一庞大市场中，两大电 央企起到了较大的引领投入作用。根据国家电 2020 年 会责任 告，2014 年电 投资额为 3855 亿元，到 2020 年投资额 为 4605 亿元，相比 2014 年增长 19.46%；同时，国家电 承诺 2021 年电 投资规模将达 4730 亿元，且 2022 年计划电 投资 5012 亿元；南方电 2020 年 会责任 告显示， 2014 年电 投资额为 653 亿元，到 2020 年投 资额达到 907 亿元，相比 2014 年增长 38.89%。国家电 与南方电 的电 投资规模始终维持较高水平。

近年在碳中和、碳达峰的政策背景下，国家电 、南方电 均提出了构建新 型电力系统的方案。2021 年南方电 发布的《数字电 推动构建以新能源为 主体的新型电力系统白皮书》将“数字赋能”作为新型电力系统的重要特征， 新型电力系统将呈现数字与物理系统深度融合，以数据流引领和优化能量流、 业务流的表征。新型电力系统将以云计算、大数据等技术为核心驱动力，不 断提高电 数字化、智能化水平。同时，新型电力系统也将不断提升在新能 源领域的部署数量。 国际电 重大安全事故多发，电力信息化的国产化发展不断加速。近年来国 际电 重大安全运行事故频发，相继发生了伊朗核电站受到病毒攻击、乌克 兰电 被恶意代码攻击等恶劣事件。电力行业作为关系到国计民生的重要基 础设施领域，其安全性受到高度重视。2016 年 10 月，中共中央政治局第三 十六次集体学习明确指出“加快推进国产自主可控替代计划，构建安全可控 的信息技术体系”，国产自主可控成为明确的国家战略。作为关系到国计民生 的电力行业，在信息化建设中重要软硬件国产化势在必行。目前电力信息化 建设已经初步形成安全可控生态，随着智能电 及新型电力系统建设推进及 国产电力信息安全产品的进步，未来将有更多国产软硬件应用在电力系统。

3. 政务信息化市场： 我国电子政务市场规模持续增长。电子政务是指国家机关在政务活动中，全 面应用现代信息技术、 络技术以及办公自动化技术等进行办公、管理和为 会提供公共服务的一种全新的管理模式。广义电子政务的范畴包括所有国 家机构在内，狭义的电子政务主要包括直接承担管理国家公共事务、 会事 务的各级行政机关。2019 年我国电子政务的市场规模为 3930.01 亿元， 2015-2019 年复合增速为 15.02%，预计 2021 年我国电子政务的市场规模将 达 5197.44 亿元。

随着我国电子政务建设的不断推进，政务平台提高了政府行政效率。与此同 时，搭建政务云平台，降低电子政务的数据风险是国家非常重视的问题，政 务平台的操作系统也快速实现了较好的国产化应用。随着电子政务业务范围 的不断扩大，国产操作系统、云计算、信息安全相关产品将迎来广阔的市场 空间。

2.2 操作系统：以 Linux 为基础，以信创为抓手，做大国产开源

2.2.1 国内外操作系统市场结构：微软统治桌面市场，Linux 为服务器市场 主体

操作系统是整个计算机的核心系统软件，主要负责管理计算机硬件与软件资 源，并提供必需的人机交互机制。随着信息技术的发展，操作系统的概念已 延伸到信息设备的各个计算节点，以及协同工作的云端、边缘端、智能终端 等各类设备中。根据不同的维度，操作系统可细分为不同类别。按照操作系 统面向的设备类型，通用操作系统主要包括桌面操作系统、服务器操作系统、 移动操作系统。按照源代码是否开放，操作系统可划分为开源系统和闭源系 统两类。按照应用场景的不同 ，操作系统又可分为通用和专用两大类。

微软主导全球桌面操作系统市场，Linux 凭借其开源优势占据服务器操作系 统主要份额。1）在操作系统的发展过程，微软、苹果、谷歌等公司逐步奠 定了其主导地位，特别是微软，其 Windows 系统几乎成为桌面系统的代名词， 2020 年全球桌面操作系统市场中， Windows 凭借其一贯统治地位，占据 80.5%的市场份额。2）Linux 系统作为开源操作系统，具有灵活定制、结构 层次清晰、运行效率高、运维成本低、较高的安全性等特点，上世纪 90 年 代 Linux 的诞生和开源运动的兴起，使得传统的闭源操作系统市场地位受到 挑战，特别是服务器操作系统市场，Linux 占比不断提高。根据 IDC 在 2018 年的统计数据，全球服务器操作系统市场收入份额（付费+免费）中， Linux 的占比为 68.00%。

2.2.2 中国操作系统的发展现状

相较海外产品而言，国产操作系统发展起步较晚，在性能上整体有一定差距。 但国产操作系统根植于中国市场，在不断努力缩小差距的同时，也根据国情 走出了自己独特的发展路线，在产品、应用上都有自己的特色与创新。 国产操作系统在掌握源代码的基础上，支持飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、 海 光、兆芯等主流国产 CPU。国产操作系统在支持国密算法和可信计算技 术等方面相对于国外产品更具优势，在安全性方面表现更优异。 在国产自主需求比较明确的国防、电力、政务等行业，国产操作系统具 有广阔的市场空间，市场份额不断扩大。随着国产化的推进，国产操作 系统在金融、石化、交通、医疗等行业实现突破及规模性应用。 在产品创新方面，经过多年的努力，国产操作系统在内核增强、安全性、 可靠性、实时性、人机交互界面等方面取得了重要进展，积累了一批具 有自主特色的技术成果。 随着国家对国产操作系统的支持和对信息安全的重视，国产操作系统在党政 两大体系以及关乎国计民生八大行业，包括金融、石油、电力、交通、电信、 航空航天、医疗、教育等，有望率先实现规模化应用。

1. 服务器操作系统

以开源思想基于 Linux 进行研发，整体产品力媲美海外。在技术路线上，以 开源模式为主导的技术路线能让更多人共享软件源代码这一宝贵的财富，也 为软件产业起步较晚的国家提供了快速追赶、弯道超车的机会。基于此，我 国也主要基于 Linux 等开源软件来发展服务器操作系统和桌面操作系统，并 在服务器操作系统领域对标世界领先产品 RedHat OS 来进行研发。目前， 国产服务器操作系统技术水平与国际同步，并在逐步形成自身的特色，在操 作系统领域的主导力不断增强，且已在一些关键重要行业中实现较好的国产替代。 整体来看，来自需求和供给两端的增长动力都为中国服务器操作系统提供了 强有力的发展机遇。

2. 桌面操作系统

在传统 PC 桌面办公领域，Windows 桌面操作系统在国内市场上占有主导地 位，Windows 桌面操作系统拥有深厚的用户使用习惯，市场占有率处于领先 地位。国产桌面操作系统也对标 Windows 进行研发，在不断缩小与 Windows 之间的差距。目前，除公司的麒麟信安系统外，国内自主研发的主流国产操 作系统还包括银河麒麟、中标麒麟、统信 UOS（统信软件）、中兴新支点、 中科方德、普华软件、凝思软件等。近年来，在政策引导下，各级政府与大 型行业用户不断加大国产操作系统的大规模集中采购力度，操作系统国产化 以党政领域为切口，已经进入到实质性阶段。

2.2.3 国产操作系统的未来发展空间与驱动力

近年来，国产操作系统在政策和市场因素的共同推动下不断创新，技术和产 品实现了较大发展，相关产品在多个领域进入了核心应用场景。《2020 信 自主创新调研 告》预测未来几年，国产操作系统将实现 30%以上的年复合 增长率，到 2023 年可达 56 亿元人民币规模，为 2018 年的 3.7 倍。随着重 要领域的信息系统国产化大规模应用需求，国产操作系统具有较大市场空间。 具体而言，我们认为国产操作系统的发展趋势与驱动力主要在于以下几方面：

1. 开源是国产操作系统发展方向

随着开源成为国际上软件开发的一种主流模式，基于开源 区建立起共建共享的开发模式，可以共同解决复杂技术问题，充分吸纳各方需求，开源模式 提前吸引了产业上下游介入。同时，基于开源 区的协作机制形成共识，可 在代码层面实现底层标准，避免上层应用的重复开发，提升产业效能。因此， 国产操作系统走向了基于开源软件的开发模式，共促产业各方协作发展，共 建产业链及生态体系。

2. 根技术收敛下“版本生态”向“共同生态+行业生态”发展

关于国产操作系统生态的发展，我们认为，将根技术收敛已经成为国产操作 系统行业的共识并正在践行，“版本生态”将发展为“共同生态+行业生态”。 例如，目前 openEuler 开源 区已经成为众多国产操作系统厂商的根 区， 上下游主流软硬件也均在开展基于 openEuler 的适配，基于操作系统开源 区形成的生态将成为共同生态；另一方面，各操作系统厂商面向重点行业进 行的增值开发和适配的生态将成为各家特色的“行业生态”。

3. 操作系统国产化应用推进进一步扩大市场需求

受到 Windows 7 和 CentOS 停止维护等事件驱动，未来操作系统国产化应用 将成为行业趋势，下游市场需求将进一步扩大。同时，随着国家安全意识不 断提升，各行业信息技术需要 满足自主可控要求，尤其在国防、电力、政务 等安全性要求较高的关键行业。未来随着金融、石化、交通、医疗等行业信 创产业体系建设下，国产操作系统将迎来越来越多的规模性应用需求，市场 规模将大幅度提升。

4. 多样性计算、跨生态场景融合对操作系统提出新要求

随着 ICT 技术的快速发展，差异化的业务场景有差异化的需求，处理大量数 据需要高性能，移动端场景需要低功耗，人工智能场景需要神经 络算法优 化，物联 场景需要低成本，云计算场景需要定制化等。面对智能制造、人 工智能、大数据、自动驾驶、物联 等应用场景的多样化和数据类型的多元 化，单一架构难以满足数据处理和用户体验的要求，这就驱动计算架构从通 用计算向“通用+专用”的多样性异构计算创新。多样性计算对操作系统提 出更高要求，不仅要求操作系统需要兼容多种芯片架构，而且操作系统需要 软硬件协同创新更大地释放硬件算力。

2.3 信息安全产业：数据安全重要性提升，政策加持推动行业应用加深

2.3.1 我国信息安全市场增速不断提升，数据安全获得充分重视

全球信息安全市场规模不断增长，我国信息安全市场增速不断提升。随着全 球信息安全产品结构愈加丰富、厂商数量不断增加，市场规模持续增长。2019 年全球信息安全市场规模突破千亿美元，达到1092亿美元，同比增长13.40%。 近年来，我国信息安全形势愈发严峻，为尽快摆脱在信息安全领域较为落后 的现状以及核心基础设施等受制于人的局面，国家先后颁布了信息安全相关的法律与政策以促进国内信息安全产业发展，我国信息安全市场的增速也在 不断提升。2018 年我国信息安全市场收入规模为 1164 亿元，2021 年收入 规模增长至 1825 亿元，复合增长率达到 16.17%。

在“核高基”等国家科技重大专项的长期支持和引导下，我国基础硬软件行 业不断增强自主创新能力，已逐步建立起基于自身 IT 的底层架构和标准。但 近年来受“棱镜门事件”的发生，以及中兴、华为、海康、大疆等国内企业 相继受到制裁，都在表明信息技术自主可控在国家信息化建设发展中应当具 有更为重要的地位。为此，国家出台了一系列政策，一方面对信息安全、数 据安全、自主可控作出更明确、更严格的规定，另一方面，也为我国信息安 全产业、关键信息技术与科技的自立自强事业的发展提供了大力扶持。 数据安全是信息安全领域内重要的组成部分。数据安全包括数据存储、处理 安全、所涉及技术和基础设施的安全以及数据权属带来的安全。根据《信息 安全技术-数据安全能力成熟度模型》GB/T37988 2019 国家标准，数据的生 命周期可分为采集、传输、存储、处理、交换和销毁六个阶段。从产业生态 面临的数据安全挑战来看，各领域在数据全生命周期的不同阶段面临不同程 度的安全风险，也对数据安全的不同环节提出不同的核心技术能力要求，通 过构建和融合这些能力，可以系统化、端到端、全生命周期地保护数据安全。

数据安全是信息安全的重要部分，市场规模不断增长。在我国，数据安全已 经上升到国家主权的高度，是国家竞争力的直接体现。我国高度重视数据安全的技术开发和管理管控，不断增强国际 会对中国信息技术的信任程度。 根据头豹研究院数据统计，我国数据安全市场规模呈现逐年增长的趋势，增 长率保持在 20%以上。2014 年中国数据安全行业市场规模仅为 14.20 亿元， 到 2018 年增长到 30.60 亿元，预计到 2023 年中国数据安全行业市场规模 将达到 97.5 亿元，2014-2023 年复合增长率将高达 23.87%。

数据存储安全逐渐受到更多的重视与关注。多年以来，数据安全行业主要着 眼于数据的传输保护和攻击防御方面，产生了防火墙、VPN、IPS、UTM 等 众多 络数据安全设备，但市场上少有数据存储安全产品。数据存储安全在 数据储存的过程和信息生命周期内，保障数据的真实性、机密性、完整性、 可用性、可靠性、不可抵赖性等特性，是数据安全的主要基础之一。相比数 据的传输安全，数据存储安全一旦受到威胁，会导致当前和过往的信息均被 泄漏，造成的危害更大，关系到党政军、石油、化工、核能、金融、交通、 制造、物流、电商、水利等关键行业的发展。因此，数据安全也成为我国国 家安全整体战略的重要环节，在 2019 年实施的等保 2.0 体系下，数据存储 的保密性是等保 2.0 三级、四级安全的新增要求，且第三级和第四级的安全 要求明确需采用密码技术保证重要数据在存储过程中的保密性。 数据存储安全产品技术面临挑战，市场推广面临一定技术难点。1）由于存 储领域底层基础技术架构天然具有分层不够独立的特性，因而绝大部分存储 安全产品需要对应用系统进行一定程度改造，这意味着部署存储安全产品需 要涉及系统改造，这引起极大不方便和额外工作量。2）另一方面，相比 络 安全产品，存储安全产品本身牵涉的系统组件更多，且需要和低性能存储设 备交互，其对系统的调度、IO 分配提出了更高的要求，在性能调优和安全增 强方面面临更多的挑战。因此，数据存储安全产品本身在研发、开发技术上 面临较大挑战，且产品的推广面临较大的难度。

2.3.2 中国信息安全行业的发展趋势

2.4 云计算产业：云计算应用加速渗透，云桌面发展空间广大

2.4.1 云计算应用加速渗透，云桌面应用规模快速增加

云计算作为新型基础设施的核心环节，是互联 、大数据、人工智能等新技 术的关键底座，已经成为推动传统产业数字化转型、支撑数字经济发展的重 要力量。根据艾媒咨询的数据，我国云计算市场呈现爆发式增长，2020 年我 国云计算整体市场规模达到 2091 亿元，同比增长 56.75%。其中私有云 2020 年市场规模为 814 亿元，同比增长 26.2%。

随着云计算的快速发展，多数行业内企业上云提速，中国云桌面产品普及率 逐渐升高，再加上云桌面产品在各场景渗透率不断提升，使得云桌面整体解 决方案销售量快速增长。随着 5G 等技术的发展，后续云桌面在企事业单位 办公等领域有望成为主流选择。根据计世资讯的数据，2017 年中国云桌面整 体解决方案仅 139 万个，但在云计算相关基础设施市场整体扩张的情况下， 2021 年中国云桌面整体解决方案销售数量增长至近 300 万个，2017-2021 年的复合增长率为 21.1%。预计 2025 年中国云桌面整体解决方案销售数量 将达到 673 万个，2021-2025 年复合增速为 22.4%。

2.4.2 云桌面的未来发展趋势：

1. 行业上云趋势明显，云桌面市场空间广阔

随着 络带宽的提升、后端服务器硬件计算能力的增强以及云桌面协议的不 断改进，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统 PC，替代场景包括 国防、电力、政务、教育、金融、交通、医疗等领域。且不同行业由于业务 系统和使用需求存在较大差异，因此对云桌面产品也有不同的使用需求，上 述多个行业对云桌面解决方案提供商针对不同场景的产品技术实力和创新能 力提出了更高的要求。因此，未来随着云计算在更多行业的普及，云桌面应 用场景将更加细分，同时也为云桌面产品带来广阔的市场空间。

2. 云桌面超融合标准化交付将成为产品特色

超融合是将计算、存储、 络等虚拟化资源融合到标准服务器中，通过 络 聚合多台设备形成统一云化资源池的新型 IT 架构。区别于传统的计算+存储+ 络模式，超融合在标准化交付运维、横向扩展、降低成本等方面具有显著 优势。超融合方案简化了 络规划、容量规划、设备选型、设备采购、安全 调试等繁杂流程，通过标准化大幅减低交付、运维难度，缩短产品上线周期。 此外，便捷的横向扩张能力也为用户日后业务系统扩展免除后顾之忧。因此， 具有融合架构解决方案技术实力的厂商未来将占据更高的市场份额。

3.“桌面即服务”成为未来发展趋势

传统 PC 模式需要一次性购买设备及软件，前期投入大且维护成本高，而云 桌面具有按需使用、动态灵活等天然优势。随着 络带宽的提升、硬件计算 能力的增强以及云桌面协议的不断精进，越来越多的客户接受“桌面即服务”模式，当有桌面使用需求申请相应的资源即可使用，衍生出移动办公、云游 戏等多种场景。近几年国内运营商、公有云平台在云桌面服务提供方面逐渐 发力，云桌面厂商除了传统的客户外，也将延伸面对运营商、大型云平台运 营方的桌面使用需求。云桌面厂商与大型云平台运营方可以合作推出“桌面即 服务”产品，共同为客户提供灵活便捷的云桌面服务，“桌面即服务”将成为一 个新的增长点。

三、公司：“三位一体”综合解决方案深耕核心关键领域

3.1 经营情况：积极推动技术与产品创新，深化融合助力行业加速信息化

公司拥有操作系统、信息安全和云计算三条产品线，其核心产品已在国防、 电力、政务等重要领域得到了广泛应用，并逐渐拓展到能源、金融、交通等 领域。公司为加强科研成果与关键产业的融合程度，不断推动技术创新与产 品创新，帮助客户实现行业内的信息化。

3.1.1 国防领域的经营情况

公司操作系统产品是基于开源 Linux 技术不断迭代演进，云计算和信息安全 产品是基于公司独立自主研发。公司操作系统、云计算产品以安全为特色， 并和公司信息安全产品有机融合构成三位一体系统性整体安全，可满足国防 领域高安全需求。 同时，公司自设立以来长期服务于国防单位，承建了众多国防单位信息化建 设项目，并承担了多项国防单位委托的型 装备配套和技术预研项目，能快 速理解并响应国防单位多样化的需求。公司操作系统和云桌面系统是国防领 域合规产品，公司信息安全产品为国内多家国防相关研究所多个型 装备提 供专用配套安全平台。公司操作系统产品、云计算产品、信息安全产品已在 安全办公、教育培训、指挥训练、列装设备等国防领域广泛部署。

3.1.2 电力领域的经营情况

近年来，国际上电 恶性事故频发，操作系统的安全漏洞是其中一个重要原 因。针对电力领域国产安全操作系统需求，公司专门组建研发团队从系统安 全、系统证书体系建设、应用安全、状态监控、基础应用开发等多维度发力， 并在国家电 和南方电 的需求引领下，不断迭代演进操作系统产品，目前 已成为电力领域的主流国产操作系统，涵盖了中调、地调、主站自动化系统、 配 自动化系统、智能变电站集控系统、五防系统、电厂发电系统和二次安 防系统等。其中，在国家电 、南方电 的调度系统的应用是公司操作系统 既有优势领域，目前已逐步拓展到发电（风电）、配电（配 自动化）以及电 信通等领域，产品也从操作系统拓展到云计算，并在电力调度领域率先实 现规模应用。公司产品在电力领域的经营情况如下：

公司操作系统在电 调度领域的应用情况：操作系统作为电力调度自动 化系统的底层平台，其安全性、稳定性和可用性对于保证整个电力调度系统的各项应用稳定运行至关重要。公司操作系统产品自 2011 年开始 应用于电 调度系统建设并多年来连续中标国家电 、南方电 的调度 系统安全操作系统项目。

公司操作系统在配 自动化系统领域的应用情况：由于公司操作系统在 电 调度领域的成功应用，与调度系统业务紧密相关的配 自动化系统 也已启动并基本完成国产化，以往电 调度系统选择麒麟信安操作系统 的客户，在配 国产化建设项目中，为保持和调度系统一致，也倾向选 择 麒麟信安操作系统，因此公司产品也应用于配 自动化项目并占据一定 的市场份额。

公司操作系统在电 信通系统领域的应用情况：麒麟信安操作系统基于 电 调度领域大规模的成功应用，取得了电力行业国产操作系统的品牌 化效应。因此在电 信通系统自主可控建设项目中，公司麒麟信安操作 系统产品被用户优先调研、测试，最终也成功中标了国家电 、南方电 的信通系统建设项目国产操作系统，其产品和服务得到用户肯定。随 着近年来智能电 建设的不断推进，电 信通系统作为电 安全可靠运 行的重要支撑，作用日益凸显。考虑目前电 信通领域尚处于国产化建 设初期，作为加快推动新型电力系统构建的催化剂，信通系统在高质量 支撑新型电力系统建设中发挥着积极作用，预计未来信通口国产操作系 统市场规模有望开启新一轮成长周期，因此公司产品在后续信通领域的 应用仍具有一定市场空间和保障。

3.1.3 政务领域的经营情况

对于政务领域信息化建设而言，信创是其中的重点任务，但政务领域的信创 建设面临一个很重要的问题，就是原有的计算机部署分散导致运维升级管理 工作量巨大，大量复杂的应用迁移到国产平台的难度和工作量都较大。 对此，公司研发了“一云多芯”信创云桌面解决方案，支持桌面虚拟化、应 用虚拟化和服务器虚拟化。通过这一信创云桌面解决方案，系统的运维工作 实现了“云管端”，桌面操作系统、办公套件及应用软件的升级和配臵均由管 理员在后端统一操作，单个管理员可以集中管理上千个用户桌面，极大减少 了运维工作量，并易于扩容增量。同时，所有的用户数据均集中存储在数据 中心，系统安全性及信息保密性得到有效技术保障。麒麟信安云桌面解决方案全面支持各国产 CPU 平台，提供了自主可控“云+端”全栈整体解决方案， 支持异构混合部署，目前已在政务办公多个场景应用部署，受到用户认可。 麒麟信安操作系统、云计算、信息安全产品在政务领域的应用场景已开展典 型案例部署，公司也将借此机会，把握国产信创应用向能源、交通、水利、 金融、公共服务等领域推进的机遇期，紧跟市场需求，积极布局产品推广方 案，加大投入拓展这些行业市场。

3.2 同行业可比公司对比分析

根据业务领域及客户结构特点，公司的可比公司主要包括深信服、卫士通、 左江科技、锐捷 络，以及麒麟软件、统信软件和 RedHat（红帽公司）。

业务发展空间广阔，净利润率显著优于行业平均水平。从营业收入来看，除 去 RedHat 的同行业可比公司中，仅左江科技营收低于麒麟信安，2021 年六 家可比公司的平均营收为 34.52 亿元，而麒麟信安的营收为 3.38 亿元，营收 规模不到可比公司平均的 1/10，说明公司业务发展仍有广阔成长空间。 从净利润率来看，2021 年麒麟信安净利率为 32.8%，远高于六家可比公司平 均水平，且高于可比公司中最高值 23.6%（麒麟软件），体现了公司显著优 于行业平均水平的盈利能力。

3.3 公司的市场地位与竞争优势

市场地位上，公司是少数几家将国产操作系统成功进行产业化推广的企业之 一。公司致力于推进国产化安全应用，基于操作系统底层平台的技术特性， 公司将产品线由操作系统逐渐延伸至信息安全、云计算，并利用其在关键行 业的先发优势与专业优势，已在国防、电力、政务等关键领域对其产品实现 成功部署。同时，公司具备将技术成果转化为经营成果的能力和条件，依靠 强大的技术研发和创新能力、经验丰富的管理经营团队和技术研发团队，已 形成较强的产品核心技术和市场竞争力。

公司的竞争优势主要体现在以下五个方面：

1. 以操作系统为根，以安全为魂，建立“三位一体”的一体化综合解决方案

公司以操作系统为根技术，并在操作系统产品的基础上对云计算和信息安全 进行业务拓展研发，三块业务都以安全为“魂”，技术上紧密关联，形成“三 位一体”的一体化综合解决方案。在国产自主创新的大背景下，公司基于开 源 Linux 技术推出了麒麟信安操作系统发行版，在自有操作系统产品之上通 过自主研发桌面虚拟化和服务器虚拟化技术，进一步推出了麒麟信安云桌面 系统及轻量级云平台产品，并将操作系统技术与密码服务、存取控制有机结 合，融合 NAS、SAN 和云计算存储安全于一体，推出了数据安全集中存储产品。公司三个产品线均以操作系统为根技术，技术上紧密关联，应用方案 上可以做到安全协同、性能优化、稳定可靠，且“操作系统-云计算-信息安 全”的产品线三位一体、易于运维、性价比高，并可从操作系统到云桌面、 数据存储实现整套信息系统的原生安全。

2. 深耕国防、电力等关键行业多年，具备先发优势与深厚的行业 Know-how

国防、电力等关键行业以自主为核心需求，对系统安全、稳定的要求极高， 其行业信息化领域具有较高的进入壁垒，且行业客户对产品的黏性与依赖度 较强。在这两大领域，公司均已深耕多年，充分发挥其先发优势，在十余年 的经营中积累了丰富的客户资源与深厚的行业 Know-how。

3. 资质与标准——公司手握长期深耕关键行业的门票

对于如麒麟信安这般深耕国防、电力等关键行业的企业而言，企业、产品的 资质就成为企业能否入围关键行业服务商的重要门票。公司目前拥有完善的 资质，以及公安部、国家保密局、国家密码管理局、解放军测评认证中心等 国家主管部门颁发的多项产品认证和测评证书，同时，公司也参与了多项行 业标准的制定工作。具体而言：

国产操作系统：麒麟信安操作系统是国防领域自主可控操作系统合规入 围产品，在国防、航天等领域也有大量部署。麒麟信安操作系统以安全 为特色，已连续 7 次通过公安部信息安全产品检测中心等保四级安全认 证，连续多年通过中国电力科学研究院有限公司安全功能检测、渗透测 试检测。

信息安全领域：目前，公司信息安全产品已获得 1 项商密产品认证，并 为多家国内相关研究所多个型 装备提供专用配套安全平台，具有广泛 的市场认可度。值得注意的是，公司还牵头承担“存储加密 关技术要 求”商用密码行业标准制定。

4. 自动化 KYREM 制作平台灵活高效定制操作系统

在操作系统领域，公司总结多年的开发经验，目前形成了一套包括源码管理、 二进制包编译、版本 ISO 制作、软件仓库管理的自动化系统定制管理平台 （KYREM）， 通过 KYREM 可以进行规范化、流程化、多样化的版本构建， 在灵活满足用户定制需求的同时又能够确保版本质量，可为不同行业快速高 效地提供定制版操作系统。具体而言，公司从上游 区开源软件包中，筛选、 比测软件包功能，并通过 KYREM 平台从“组件-主干版本-行业版本”三个维度 来组织和管理麒麟信安操作系统产品的迭代，可按需修改、增加、删除软件 包，从而灵活、高质量地定制操作系统版本，高效满足行业用户的应用需求。

5. 强大的研发团队与不断提升的研发人员投入

计算机软件公司最重要的资产就是强大的研发团队。公司经过多年持续发展， 已建立起一支高学历、高水平的研发队伍，其中核心技术人员由公司董事长 杨涛博士、总经理刘文清博士、副总经理陈松政副研究员组成，且核心技术 人员均有超过20年操作系统相关领域研究经验且参与或主导过“核高基”等多 个国家级科研项目。研发团队方面，2019-2021 年公司研发人员数量持续快 速增加，年平均研发人员人数从 135 人增至 212 人（期间研发人员人数采用 各期平均人数，即各期每月月末人数之和除以各期月数取整得出），公司研发 人员的平均薪酬也逐年提升，从 2019 年的 19.97 万元/人增至 2021 年的 23.81 万元/人。

四、盈利预测

1. 收入预测： 在“核高基”等国家科技重大专项的长期支持和引导下，我国基础软硬件行 业不断增强自主创新能力，持续建立基于自身 IT 的底层架构和标准。近年来， 随着外部关系变化，国内关键行业对信息技术相关产品的自主、安全、可控 的需求显著提升，以信创为核心的信息技术自主可控、国产替代在我国的国 防、电力等关键行业得到较好推广实践。公司本身专注于操作系统及云计算、 大数据安全产品，多年来深耕关键行业的基础软件国产化研发，在国防、电 力行业实现较好的国产替代，同时进军开拓党政等更多领域，促进三条细分 业务线营收快速增长。

操作系统：公司的麒麟信安操作系统基于开源 Linux 技术开发，2011 年起即成功部署在对安全性和稳定性要求极高的电力系统调度领域及国防 单位。1）在电力调度领域，麒麟信安服务器操作系统逐渐取代原有的 Red Hat OS 作为智能电 调度系统的主要承载平台，目前运行平稳良 好，已获得相关客户单位的较高认可度。目前，在双碳政策加持、新型 能源需求高企的背景下，电力系统逐渐由信息化向智能化升级，两大电 集团均加强了对电力系统升级的投资，同时国外时有发生的电力安全 事故也在不断提醒电力系统自主可控的重要性。2）在国防领域，我国 的军工信息化进程不断提速，国家对国防信息化的投资规模不断增大， 国防单位对自主可控的软硬产品的需求将进一步增加。3）在其他领域， 公司也在加快拓展操作系统的应用情况。公司的操作系统业务营收主要 来自于服务器操作系统。根据 IDC 的预测，2020-2024 年中国服务器市 场年复合增速高达 41%。我们认为，中国服务器操作系统市场与服务器 市场的增长应大致相匹配，考虑到电力、国防信息化投入的不断提速， 且公司产品、特别是服务器操作系统在电力和国防领域具有非常深厚的 行业基础，我们预计公司操作系统业务在 2022-2024 年的营收增速分别 为 42.55%/39.50%/36.30%。

云计算业务：当前我国云计算市场发展迅速，关键行业上云不断提速， 且关键行业出于安全性考虑更多会选择私有云模式，同时，在国产替代 的趋势下，我国私有云领域正加速实现对国外领先厂商产品如 Citrix 产 品的替代。近年来，我国私有云市场年增速在 20%以上，而关键行业出 于安全、谨慎性考虑，前期上云速度略慢于非关键领域，后期有望加大 上云方面的投资建设力度。公司云计算产品定位于私有云市场，专注国 防、电力、政务等公司既有优势行业市场，已形成不断增长的规模化应 用、成为行业的领先供应商，未来随着相关领域的云化转型升级加速， 以及关键领域云服务国产替代的需求快速释放，公司有望充分受益。同 时，在既有优势行业之外，公司的云产品也同样在面向更多民用领域进 行推广应用。综上考虑，我们预计公司 2022-2024 年云计算业务营收保 持高增速，对应预测增速分别为 50%/50%/45%。

技术开发服务与其他：技术开发服务与其他业务占公司整体营收较低， 我们预计技术开发服务与公司近三年主营业务增速大致相匹配， 2022-2024 年增速分别为 30%/30%/30%。其他业务则保持每年 50 万元 的营收增量。

2. 毛利率预测： 公司 2019 年-2021 年毛利率分别为 78.77%/70.94%/66.30%，整体呈现下降 趋势，2020 年下降主要系硬件比例较高、毛利率较低的云计算与信息安全产 品销售增加所致，2021 年则主要受直接材料成本、人工成本上升等影响。分 业务来看：

操作系统：操作系统产品交付形态为纯软件，一贯毛利率较高，我们认 为公司操作系统毛利率也将稳定于 96.5%的较高水平之上。

信息安全业务：2021 年公司信息安全业务毛利率出现明显下降，主要系 公司 2021 年验收确认收入的某新型 安全存储产品单位直接材料成本 较高，毛利率相对较低，从而拉低了安全存储产品的整体毛利率水平。 我们认为，未来随着公司信息安全产品线与营收增速趋于稳定，其信息 安全业务的毛利水平也将趋于稳定。综合考虑，我们认为 2022-2024 年 公司信息安全业务的毛利率分别为 67%/67%/67%。

云计算业务：公司云计算业务中既有软件产品云桌面及云平台，也有软 硬一体的云终端、超融合一体机。我们预期公司云桌面、云平台等软件 产品与云终端、超融合一体机等软硬结合产品均将保持较快增速，且各 细分产品也将不断迭代升级、稳定小幅提升毛利水平。因此，我们预测 2022-2024 年公司云计算业务的毛利率分别为 45.0%/45.5%/46.0%。

技术开发服务与其他：公司这两部分业务占比相对不高，我们假设其毛 利率保持与 2021 年大体一致的稳定水平。

3. 期间费用率预测： 根据公司的募投计划安排，2022-2024 年公司的销售投入与研发投入都将大 幅增加，对应销售费用率与研发费用率也将明显高于 2020、2021 年水准。 管理费用率上，剔除上市费用影响，公司管理效率仍将持续提升，管理费用 率持续降低。具体来看：

销售费用率：公司未来将加强销售体系打造，销售费用有望提升，特别 是在募投项目的推动下，公司 2022、2023 年销售费用率料将有较为明 显 的 提 升 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 销 售 费 用 率 分 别 为 16.0%/15.5%/15.0%。

管理费用率：我们认为公司未来将持续优化管理方式，不断提升人效， 不过考虑到公司已于今年上市，因此需考虑 2022 年一定的上市费用。 我们预计 2022-2024 年公司的管理费用率分别为 10.0%/7.5%/7.0%。

研发费用率：作为计算机公司，拓展新行业、打磨产品与丰富产品线都 需要加大研发投入。前期因规模体量较小、资金运作受到一定掣肘，公 司研发投入力度出现一定放缓。目前公司成功 IPO 上市，获得较多可用 资金，其研发投入力度也将明显上升。我们预计 2022-2024 年公司的研 发费用率将分别为 20.5%/20.2%/20.0%。