宝信软件研究 告：钢铁信息化持续高景气，宝信业绩迎来量质双升

1.产业知识雄厚的工业互联 全产业链龙头

1.1.背靠宝武钢，深耕钢铁信息化行业

40 余年 深耕钢铁信息化行业 40 余年，工业互联 产品边界不断扩展。宝信软件源于 1978 年成立的上海宝钢自动化部，2001 年更名为上海宝信软件股份有限公司。2014 年，上 海宝信数据中心有限公司成立，开始进入数据中心、云计算行业。2020 年发布工业互联 平台 xIn3Plat，进一步提升工业互联 建设能力，2021 年，发布 PLC 产品，实现了工 业互联 关键软硬件的突破，产品矩阵不断扩张，自研产品陆续推出。

中国宝武控股，赋能宝信快速成长。截至 2022 年 7 月 11 日，宝山钢铁有限公司持 有公司 49.55%的股权，为公司第一大股东，中国宝武钢铁集团有限公司持有宝钢 48.56% 股权。宝武是全球钢铁行业龙头，在 2021 年《财富》发布的世界 500 强榜单中，中国 宝武排名第 72 位，继续位居全球钢铁企业首位。宝武大力推行大力推进智慧制造，宝 信作为宝武旗下信息化子公司，将会承担大量信息化改造工作，推动营收快速增长。

1.2.产品布局工业互联 全产业链和IDC业务

1.3.行业景气推动营收快速增长，产品优化提升盈利水平

行业景气度提升和新业务拓展推动业绩快速增长。一方面，2016 年以来钢铁行业收 并购活动增加，叠加节能减排要求钢铁企业提升能效，从而对信息化建设需求提升。另 一方面，公司 IDC 业务快速发展，已经成为推动公司营收增长的重要部分。基于此， 2016-2021 年宝信软件业绩快速增长，营收复合增速为 24%，归母净利润复合增速为 40%。 2021 年宝信软件营收为 117.59 亿元，同比增加 24%，归母净利润为 18.19 亿元，同比增 加 40%。

费用管控得当，净利率逐步提升。2017-2021 年，宝信软件销售费用率和管理费用 率逐步下降，归母净利率稳步提升，盈利质量不断提高。宝信高度重视研发投入，2017- 2021 年，宝信研发费用率保持在 10%左右，2019-2021 年，公司研发费用增速保持在 30% 以上，2021 年高达 36%。宝信不断拓展产品矩阵，推出工业互联 平台、PLC 等高技术 核心新产品。2020 年公司股权激励实施后，管理销售效率提升，叠加有宝武集团专项补 贴以及国家 保减免政策，销售和管理费用率明显下降。

2.工业互联 迎来发展契机，钢铁行业数字化有望加速

2.1.“十四五”工业互联 建设是重要方向

工业互联 是全球工业系统与高级计算、分析、感应技术以及互联 连接融合的一 种结果。工业互联 的本质是通过开放的、全球化的工业级 络平台把人、机、物、系 统联系起来。其中包括设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户等要素，高效共享工 业经济中的各种要素、资源、信息，构建起覆盖全产业链、全价值链的全新制造和服务 体系。工业互联 为工业乃至产业数字化、 络化、智能化发展提供了实现途径。

工业互联 主要由四个部分组成：工业互联 平台、工业软件、工业自动化装置、 智能装备。智能装备为执行层，执行具体的生产制造操作，如工业机器人的搬运、机床 的加工。工业自动化装置为控制层，自动化装置控制智能装备执行具体操作，如 DCS 控 制调度石化产线的生产；工业软件为分析层，工业自动化装置和智能装备将相关数据反 馈到工业软件，工业软件进行分析并发出指令指挥执行层进行操作，如 APS 的高级排 程，MES 的生产计划制定；工业互联 平台为交互层，工业软件、自动化控制、智能装 备接入到工业互联 平台上，实现工厂内外的信息交互，相互协同。

中国工业互联 市场规模 2025 年有望突破 1.2 万亿元。根据数据，预计 2023 年中国工业互联 市场规模将达 9814.9 亿元；2025 年市场规模突破 1.2 万亿。《“十四五”信息化和工业化深度融合发展 规划》中提出，对工业互联 建设提出了明确目标，如到 2025 年，工业互联 平台普 及率达 45%。根据智研咨询数据，2019 年中国工业互联 细分领域中，工业互联 平 台、工业软件、自动化和智能装备营收占比为 87%。

中国 PLC 市场规模稳步增长，份额被海外巨头垄断。PLC 是工业控制领域的核心 部件，不论是在流程工业还是离散工业都有广泛的应用。根据华经情 数据，2020 年 中国 PLC 市场规模为 125 亿元，同比增长 10%，2011-2020 年年复合增速为 4%，增速 较为平稳。竞争格局方面，中国 PLC 市场几乎被国外公司垄断，根据普华有策数据， 2020年中国PLC市场国外公司营收占比在80%以上，其中，第一名西门子占比高达44%。

2.2.钢铁行业数字化迎来长期景气，空间有望超千亿元

“十四五”期间中国钢铁行业将实现高质量发展。 “十三五”时期，随着供给侧改 革的深入开展，中国钢铁行业通过一系列并购重组，淘汰落后产能，行业集中度有所提 升，2019 年钢铁行业中国 CR5 集中度为 26%，但距离全球领先水平，如美国 CR4 高达 65%，还有很大差距。进入“十四五”时期，仍然存在产能过剩压力、产业安全缺乏保 障、生态环境制约、产业集中度偏低等问题，我国钢铁工业需要实现高质量发展。2020 年 12 月 31 日发布的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》明确 提出到 2025 年，力争前 CR5 集中度达到 40%，CR10 集中度达到 60%。

钢铁行业高质量发展带来大量数字化建设需求。1）钢铁行业通过兼并购提高集中 度，数字化改造是不同钢铁企业兼并后高效、快速融合为一体的重要手段，如使用统一 的 ERP、MES 系统软件。2）钢铁行业要提高产能水平，智能制造降本增效是必经之路， 2020 年 12 月 31 日发布的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》 明确提出到 2025 年关键工序数控化率达到 80%左右，生产设备数字化率达到 55%，打 造 50 个以上智能工厂。3）在“双碳”目标下，数字化是钢铁行业控能效，实现“绿色 低碳”发展的重要抓手。

市场空间测算：2025 年钢铁行业工业互联 市场规模有望超千亿元。我们选用两种 方法对钢铁行业的工业互联 规模测算，第一种方法自上而下，根据 2023 年中国工业 互联 市场规模和 2020 年规模以上钢铁行业营收占工业行业营收占比得出，2023 年钢 铁行业工业互联 规模为 809 亿元。第二种方法自下而上，根据宝信公告的预计 2022 年宝信与宝武的关联交易金额和 2020 年宝武粗钢产量全国占比得出，2022 年钢铁行业 工业互联 规模为 742 亿元。考虑到钢铁行业兼并重组、“双碳”改造、数字化程度提 高等会带来更大数字化建设需求，我们预计 2025 年钢铁行业工业互联 市场规模有望 超千亿元。

钢铁信息化建设门槛较高，宝信为钢铁行业内部信息化公司龙头，实力雄厚。钢铁 工业生产过程较为复杂，信息化实施多为钢铁公司信息化子公司承担，几乎没有第三方 信息化提供商参与。中国规模较大的钢铁公司大多都有自己专门的信息化建设部门或者 子公司。宝信软件在这些信息化子公司中规模最大，技术、实施能力最强，我们预计 2025 年宝信软件钢铁行业信息化市占率有望超过 30%。

2.3.产业知识、产品力和生态是工业互联 核心竞争力

产业知识是工业互联 的基础。工业互联 先有工业再有互联 ，工业互联 的建 设对工业知识要求极高，特别是生产执行环节，生产执行工业软件产品紧贴生产线，需 要对生产流程、工艺有足够的了解才能实现分析与优化。全球头部的工业互联 巨头刚 开始都是深耕一个细分赛道，拥有雄厚的产业积累，后续才通过收并购成长起来。比如 深耕流程工业的艾默生，强于航空业的霍尼韦尔，深耕离散行业的西门子。不同行业间 差异性较大，即使是头部巨头也很难跨行业开展业务。

生态帮助工业互联 茁壮成长，对于国产软件尤为重要。好的工业软件产品是工业 软件厂商和客户相互协同，共同打磨的结果。客户给予工业软件厂商需求，工业软件厂 商做出产品交给客户使用，客户使用后再反馈到软件厂商修改，逐步迭代，工业企业与 工业软件厂商紧密结合。国产工业互联 厂商面对的是已经被海外巨头垄断的市场，如 果没有生态客户支持，使用迭代其产品，其很难取得落地场景，获得市场份额。

3.资源加持，产品磨砺，未来光明

产业知识、产品力和生态是工业互联 核心竞争力，全球工业互联 巨头的崛起之 路上，这三点必不可少。同样，我们认为对于崛起的国产工业软件厂商，这三点能力依 旧是破局成长关键，谁这三点能力最强，谁就能成为未来中国工业互联 的巨头。我们 认为宝信背靠全球第一大钢企宝武集团，走在中国钢铁行业信息化最前沿，不论是产业 知识积累、产品应用与打磨，还是生态支持，都具有良好基础，成长为中国未来工业互 联 巨头确定性较高。

3.1.量：宝武加持，超强产业支持

大股东宝武集团是全球最大钢铁企业，致力于成为全球钢铁及先进材料引领者。根 据智研咨询数据，2020 年中国宝武粗钢产量高达 1.15 亿吨，位居全球第一名，与第二 名差距明显。一方面，中国宝武作为中国第一大钢铁企业，是钢铁行业整合重组、提高产业集中度的重要参与者；另一方面，宝武积极推进绿色精品智慧制造，在数字化转型 方面是全国钢铁企业的先行者。

宝信软件是中国宝武数字化建设任务重要承担者。中国宝武的业务规划为“一元五 基”，宝信软件是“五基”中智慧服务业务的重要部分，负责实现宝武数字化建设、智能 制造。作为中国第一大钢铁企业，宝武将会进行兼并重组，数字化改造是将被兼并公司 融入宝武体系的重要手段。宝信软件作为宝武旗下数字化转型任务主要承担者，将充分 受益于钢铁行业数字化转型。其中，在兼并重组中，宝信负责承担并入宝武钢企的信息 化重建和整合工作。

依托宝武，宝信对钢铁行业理解深厚。宝信深耕钢铁行业信息化四十余年，起源于 宝钢自动化部，参与了 20 世纪 90 年代宝钢信息化建设，伴随着宝钢收并购武钢、马钢、 八一钢铁，宝信承建了这些新加入钢企的自动化和信息化改造，从底层的智能设备到最 上层的管理软件，均有深入了解和建设经验。

宝武给予宝信业务支持。宝武给宝信带来大量数字化订单。2021 年，宝信软件关联交易收入占比为 56%，2017-2021 年关联交易收入年复合增速为 35%，公司预计 2022 年 关联交易收入为 91 亿元，同比增长 39%，宝武的支持是宝信增长的重要推动力。同时， 宝武也给宝信的新产品提供了应用场景，如宝信的 PLC，SCADA 等核心产品，会最先 在宝武产线使用。宝武作为中国第一大钢企，产线复杂度较高，是宝信产品试验和改进 的优良场景，如能满足宝武生产需求，将会为宝信产品在其他公司和行业拓展打下基础。

伴随宝信收并购，宝信也将兼并重组新的公司，成长为实力更强的工业互联 巨头。 随着宝钢和武钢合并成立宝武集团，再到后来收购马钢，被并购钢厂旗下的信息化子公 司，如武钢旗下的武汉钢铁工程技术集团，马钢旗下的飞马智科，也会相应地并购到宝 信软件体内。钢铁企业旗下大都有信息化建设子公司，随着宝武兼并购不断壮大，宝信 软件也会逐步成长。

3.2.质：产品自研叠加标准化提升，盈利质量逐步提升

宝信高度重视技术研发，推出先进产品，突破海外垄断。2016-2020 年宝信软件研 发费用率处于全球可比公司前列，如果去掉 IDC 业务，工业互联 业务部分研发费用率有望更高。2020 年，宝信推出了工业互联 平台 xIn3Plat，2021 年，宝信软件推出了大 型 PLC 产品，实现全自主设计、本地化制造，其性能指标可媲美欧美厂商最新高端系列 产品，已在冶金行业最高控制要求的多机架连轧机及高速处理线机组中得到成功验证。

自动化控制层，宝信自研大型 PLC，实现了国产突破。PLC 是工业控制系统的“大 脑”，其种类众多，根据 I/O 点数可以分为小型、中型和大型三类，其中小型 PLC 竞争 壁垒不高，中大型 PLC 技术壁垒较高，市场主要被海外厂商垄断。2021 年 7 月 26 日 ， 宝信软件发布了自主研发的工业控制系统的核心部件—大型 PLC（可编程逻辑控制器） 产品，该 PLC 主要面向冶金高端装备工艺需求。从 PLC 到 SCADA，宝信在工控领域加大自研力度。除 PLC 之外，宝信策划研发 冶金工业分布式全工序国产 SCADA 软件，并形成试点应用。宝信在工控环节不断加大 研发投入，将逐步实现工控产品自主化，根据睿工业数据，2021 年整个工控行业市场规 模为 2923 亿元，冶金行业工控市场规模为 173 亿元，随着宝信在工控领域自主产品不 断推出，有望打开全新市场空间。

自研叠加产品标准化提升，宝信软件毛利率水平有望持续提升。钢铁行业自动化核 心产品，如 PLC、SCADA、DCS 等，较多依赖海外巨头，如西门子，ABB 等，外采产 品压低了公司业务毛利率。宝信软件 2021 年推出了大型 PLC 产品，策划研发冶金工业 分布式全工序国产 SCADA 软件，后续有望逐步将核心产品国产化。2020 年，宝信推出 了工业互联 平台 xIn3Plat，基于该平台，公司产品标准化程度有望提高。宝信自研产品 的不断推出和产品标准化提高，公司毛利率有望逐步提升，追赶世界领先工业互联 巨 头。 产品复用率逐步提升，进一步提升毛利率和人均创收。宝信软件在经历多家钢厂建 设实施之后，积累了丰富的数据和经验，逐步提取共性的部分，将自动化产品逐渐标准 化，复用率越来越高。

3.3.拓展领域，从宝信到钢铁，再到其他行业

扎根钢铁行业，智慧制造能力不断外溢。宝信软件深耕钢铁信息化四十年，积累了 丰富的钢铁行业信息化全产业链技术和经验。宝信在服务好宝武集团的同时，宝武先进 的数字化管理理念逐渐被其他钢厂认可，宝信加快服务于宝武外其他钢厂的数字化建设。 同时，宝信也开始在有色、医药、公共服务、装备制造等钢铁以外领域进行业务布局， 新签项目陆续落地。截至 2022 年 7 月，宝信已经布局包括钢铁、有色、医药在内的 18 个领域，实现了多元化发展，我们预计公司工业互联 业务中来自非钢铁行业营收占比 约 30%。

宝信拿到宝武体系之外钢铁企业订单。宝武集团数字化建设在钢铁行业处于领先水 平，随着钢铁行业高质量发展，越来越多的钢铁企业开始借鉴宝武的数字化建设经验。 宝信软件作为宝武数字化建设执行方，也开始负责宝武数字化建设理念输出的任务，承 担多家宝武体系外钢铁企业的数字化改造。

宝信多个产品在钢铁外多领域实现了标杆客户突破。在医药领域，宝信打造了一套 以制药 MES 软件为核心，包含 SCADA、WMS、LIMS、供应链管理等系统的制药行业 智能运营和智能工厂整体平台，助力药企快速实现无纸化智能生产运营和数字化转型。 宝信软件也是国家药品监督管理局 eCTD 系统建设的长期指定供应商。在民航领域，宝 信建立了集综合管控和管理决策为一体的“民航智慧云”平台，围绕安检管理、旅客数 据模型和航班协同管理等核心业务，重点客户包括：上海机场集团、浦东机场、虹桥机 场、东部机场集团、武汉天河机场等。

4.宝信软件的锦上添花：优质的IDC业务

4.1.IDC是数字经济发展底座，更强算力更绿色是发展方向

大数据推动 IDC 市场快速发展。随着云计算、数字经济等新技术和新型经济形态 的快速发展，全球数据量大大增加，对更高算力产生了旺盛的需求，促使了 IDC 行业的 快速发展。根据科智咨询数据，2020 年中国 IDC 市场规模为 2239 亿元，同比增加 43%， 达到 2016-2020 年最高增速。

市场格局方面，2019 年三大运营商占据中国 IDC 市场 63%市场份额，第三方 IDC 厂商是重要参与者。中国 IDC 行业市场竞争参与者主要包括基础电信运营商（三大运营 商）、第三方数据中心服务商、企业自建三大类。三大运营商拥有核心 络资源、充足的 带宽资源和遍布全国的资源，同时具备丰富的企业客户及合作伙伴生态，在 IDC 建设上 优势明显，但大多为自用，并不向外提供 IDC 服务。第三方 IDC 运营商是指提供机柜 租用、带宽租用、主机托管、代理运维等数据中心服务的企业。与构建数据中心主要为 支持销售自身带宽的基础电信运营商不同，第三方 IDC 运营商可以提供多个 络的连 接服务，并且 络不以运营商和省份边界划分。根据数据，2019 年主要第三 方 IDC 厂商有世纪互联、万国数据、宝信软件等，其中宝信软件营收市场份额占比约为2%。

IDC 的业务模式包括批发型和零售型两种。批发型主要针对大客户，一般以模块为 最小出租单位。针对超大型客户的订制型数据中心可以看作是批发型的延伸，近几年发 展较为迅速。零售型主要针对小客户，一般以机柜为最小出租单位，早期也有服务商以 机柜单元（U）为出租单位服务微型客户，但目前这种微型客户多以 web 自助服务的形 式，转向公有云。一般来说，批发型考验的是资源整合能力、快速建设和扩张能力，而 零售型考验的是精细运维及运营能力。

土地资源，成本控制，客户结构，资本投入和运营能力是 IDC 行业核心竞争力。 土地资源，上海、北京等一线城市及周边地区数据计算需求量大，但土地资源紧缺，政 策逐步收紧，拥有好的地理位置将能够获得更高的上架率和价格。成本控制，IDC 厂成 本主要来自于电力、租金等，良好的成本控制可以提高净利率。客户结构，优质的大型 客户签约时间更长、上架率稳定，价格耐受度更高。资本投入，IDC 属于重资产行业， 前期资本投入较大，有一定资金壁垒。服务能力，IDC 已经成为许多公司数据运转的核 心，一旦出现故障将会影响客户业务。

大型算力中心、绿色低碳是数据中心产业未来发展的重要方向。2021 年 7 月，工信 部印发的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》明确指出，用 3 年时间， 基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据 中心发展格局。到 2023 年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在 20%左右，平均 利用率力争提升到 60%以上，总算力超过 200 EFLOPS，高性能算力占比达到 10%。新 建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。

4.2.源于钢铁行业，秉持高质量发展

宝信 IDC 项目体量大，地理位置优越。2014 年，上海宝信数据中心有限公司成立， 开始发展 IDC 业务。宝信的 IDC 业务隶属于宝信软件旗下云计算品牌宝之云，宝信目 前最大的罗泾 IDC 项目位于上海市宝山大数据产业园区，是国内单体最大的建筑，规划 至 2023 年，总体规模达 5 万个机柜，截至 2022 年 7 月已交付 3 万个机柜。除此之外， 宝信还在梅山、马鞍山、合肥等上海及周边长三角黄金地区具有 IDC 规划项目，宝信 IDC 项目位于算力需求旺盛的一线城市及周边地区，地理位置优越。

宝信 IDC 客户结构优质，项目成本较低，盈利能力在同行中处于较强水平。宝之 云一至四期项目为批发型业务模式，以大型客户为主，主要有腾讯、阿里、中国太保等， 客户结构优质且多元化。宝信通常先拿到客户需求再开工建设，保证了较高的上架率。 另一方面，依托于宝武钢，宝信 IDC 项目用地多为钢厂厂房，租赁成本较低，同时拥有 较为完善的水电系统。因此，宝信 IDC 项目盈利能力在第三方 IDC 厂商中处于较高水 平。

展望未来，供给充足，宝信 IDC 业务有望保持高质量发展。中国钢铁行业集中度 跟发达国家相比仍旧较低，未来钢铁行业企业进一步整合，去除落后产能，将会有大量 优质钢厂地块。钢铁企业厂房用地往往具有稳定的三路水源，超高等级的电力系统，占 地面积较大，是 IDC 建设优选土地。公司目前已经拥有武汉大数据产业园、梅山基地、 罗泾产业园等储备或在建 IDC 项目，随着优质客户需求上升，宝信 IDC 业务有望保持 高质量发展。

5.盈利预测

核心假设： 软件开发及工程服务业务：“十四五”期间，钢铁行业集中度提升和绿色低碳发展 催生大量信息化建设需求，宝信软件背靠宝武，产品性能优异，自研产品比例逐步提升，作为钢铁行业信息化龙头，工业互联 相关业务有望迎来加速发展。我们预计 2022-2024 年营收增速为 35%/33%/30%。

服务外包业务：一方面，IDC 是“十四五”数字经济建设的算力基础，随着数字经 济蓬勃发展，数据量会快速增加，IDC 需求量将大幅提升。另一方面，随着“东数西算” 和“双碳”政策要求，一线城市大型 IDC 资源会更加稀缺。宝信软件 IDC 项目优质，我 们预计 2022-2024 年营收增速为 20%/18%/16%。 系统集成业务：公司该业务主要为硬件销售及相关的集成类服务，我们预计 2022- 2024 年营收增速为 0%。 其他业务：该业务非公司主营业务，我们预计 2022-2024 年营收增速为 0%。