竞逐BMS行业280亿市场，掌握 “软件技术+数据”方执牛耳

投资要点

【市场空间】BMS是锂电池组的核心部件，预计2020年达280亿规模

BMS（电池管理系统）是锂电池组内承载“大脑和管家”功能的核心部件：目前已具备电池状态监测、电池安全分析、电池状态分析、能量控制管理以及电池信息管理全功能的实现能力，可以全方位地保护锂电池组的健康运行。

BMS的下游需求主要包括消费类电池、动力电池和储能电池三大领域。2014年之前消费类锂电池消费量持续增长；2014年以来，在新能源汽车需求增长拉动下动力电池开始放量，预计2017-2020年其需求量（GWh）的复合增速将达到40%以上。

2017年以来，在新能源汽车对动力电池“安全+高能”的要求下，高效能的动力电池BMS将愈发受到重视，其在动力电池中的成本占比将进一步提高；预计至2020年我国动力电池BMS市场规模将超过168亿元，复合增长率为27%。综合考虑储能和消费类电池BMS，预计至2020年BMS整体市场规模达到280亿元以上，复合增长率为20%。

【核心竞争力】软件技术和数据构成BMS的核心竞争力

软件技术是BMS的关键核心，主要体现在采集模块、主控模块和通信模块三大主要模块。主控模块是BMS的核心控制模块，负责计算回传数据和发出相应指令，其中SOC估算和均衡控制是BMS技术的主要体现；SOC估算精度越高，BMS的上层应用越能发挥作用，提高电池组使用效率，进而提高续航里程。

数据是BMS软件算法开发和优化的基础，因而共同构成了BMS的核心竞争力。BMS功能的实现依赖软件算法的智能，而算法的不断优化离不开各环节大量数据的支持；仅是实验室的测试数据不能满足BMS算法的训练要求，电池使用过程中的不同工况数据可以提供更多训练样本，未来工况数据库将成为BMS企业的重要优质资产。

【竞争格局】BMS行业三分天下，专业第三方BMS有望占据主导

国内BMS市场参与者可以分为专业第三方BMS企业、锂电池企业和整车企业三类，科列技术、CATL和江淮汽车是各自的典型代表之一；三类企业研发制造BMS系统的目的不同，应用范围不同，因此也具有不同的盈利模式和盈利水平。

专业第三方BMS企业掌握软件技术和数据的核心竞争力，并在规模化效应、工艺水平、交付能力、行业标准化等诸多方面更有优势；若能进一步加强与上下游的深度合作，同时拓宽资金渠道，未来将有望占据市场主导地位。

【投资策略】看好掌握核心竞争力的专业第三方BMS企业

我们看好掌握“软件技术+数据”两大核心竞争力的专业第三方BMS企业，推荐关注3家新三板优秀企业：

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【风险提示】政策调整；技术进步不及预期；行业竞争秩序恶化。

1 BMS是锂电池组的核心部件，预计2020年达280亿规模

1.1 BMS是锂电池组内承载“大脑和管家”功能的核心部件

电池管理系统，即BMS（Battery Management System），是锂电池组的配套设备，负责监督、控制和保护锂电池的工作状态。BMS的雏形是保护板，锂电池存在不稳定性，保护板可以保证其正常运行。随着新能源的快速发展，复杂、大型的锂电池组被广泛应用，简单的保护板已经不能满足需求，BMS由此诞生——在满足保护板功能的基础上，BMS还加入了通信、均衡管理、电池剩余容量（SOC）估算等功能。国外首先设计出BMS的是德国，国内清华大学在20世纪90年代启动相关研究，目前特斯拉代表了行业尖端水平，国内BMS相关企业正努力追赶。

发展到今天，BMS已经具备电池状态监测、电池安全分析、电池状态分析、能量控制管理以及电池信息管理全功能的实现能力，全方位地保护锂电池组的健康运行。传统的锂电池保护板主要用于消费类电池，它的功能较为单一，主要实现电池状态监测和电池安全分析功能；储能及动力电池应用环境更为复杂，除基本的状态监测及过流、过压、过热保护功能外，还要求BMS具备电池状态分析、能量控制管理和电池信息管理的功能。

BMS通过模块化的方式实现各项功能，包括采集模块、主控模块、通信模块和显示模块等。采集模块是BMS的工作基础，实现监测功能；基于采集模块传回的数据，主控模块会进行数据分析，动态制定电池管理策略，具有热管理、均衡管理、SOC估算、充放电管理、信息交互等功能；通信模块负责BMS各模块间通信，以及BMS与整车之间的通信。

由于能量密度、使用寿命、自放电率以及环保方面的优势，锂电池成为市场主流，广泛应用于消费、储能以及动力电池；但是锂电池存在低温适应性差，过充过放时产生不可逆损坏等缺陷。BMS作为保护锂电池使用安全的控制系统，时刻监控电池的使用状态，通过必要措施缓解电池组的不一致性，为锂电池的使用安全提供保障，并延长锂电池的使用寿命，是锂电池组内承载“大脑和管家”功能的不可或缺的核心部件。

1.2 BMS的产业链特性和技术壁垒使其具有较强盈利能力

BMS产业链包括四个环节：上游材料、BMS模块、BMS成品以及下游应用。BMS上游原材料包括PCB板、芯片、电容电阻等电子元器件以及线束等，下游应用于动力电池、消费电池和储能电池。BMS生产企业负责研发、生产BMS模块，根据动力电池厂商或整车厂商的具体要求整合所需模块，最终组成BMS成品。

BMS企业在上游建立直购和依托分销商采购的供应商体系，在下游采用直销的销售模式。印刷线路板（Printed Circuit Board，简称 PCB）是电子元器件装载的基板和关键互连件，是BMS各功能实现的载体，通过直购的方式采购；电子元器件是BMS各功能实现的具体单位，由于产品种类、型 众多，BMS企业通过分销渠道采购。不同下游客户对BMS的具体功能需求不同，在实际量产前需要技术确认，BMS企业大多采用直销的供应模式。

BMS的生产方式包括自主生产和外协加工两种：部分BMS企业通过建设SMT标准全自动化配置生产线完成自主生产，如超思维等；另一部分BMS企业委托外协加工厂根据企业提供的技术资料进行加工组装，如科列技术等。生产方式并未对BMS企业的成本结构产生影响，无论是自主生产还是外协加工，制造成本在BMS生产总成本的占比都在10%左右，BMS的生产成本主要集中在原材料部分，占据了总成本的85%，人工成本占比约5%。

BMS企业上游原材料包括PCB板、芯片、电容电阻等电子元器件以及线束等，上述硬件原材料是电子行业通用材料，供应充足，不构成BMS的核心竞争力。作为成熟的行业，PCB和电子元器件行业竞争格局分散。2015年全球排名前20的PCB供应商销售额占全球总产值的46.8%，比重不足一半，2016年以来中国已经成为PCB第一制造国，国内PCB供货充足；2016年国内电子元器件最大分销商科通芯城的市占率不足0.7%，供应商众多，行业集中度低。

BMS业务盈利能力较强，软件技术是BMS的主要增值基础。数据显示，2016年国内企业的纯BMS业务毛利率平均在30%以上。BMS的产品溢价主要来自于软件技术：整车企业和动力电池企业的技术研发方向多集中于电气和电化学，对软件技术的迁移性不强，突破BMS技术壁垒难度较大。此外，BMS尚属新兴产业，行业成熟度不高，这也为BMS领域的“头部”企业提供了较为丰厚的盈利空间。

BMS下游应用广泛，包括消费电池、储能电池以及动力电池三大类。消费电池BMS主要用于数码产品，包括手机、笔记本电脑和移动电源等，传统电子产品出货量增速放缓，无人机等产品成为消费电池新增长点；储能电池BMS用于储能电池以及通讯基站后备电源等，受政策支持，预计2020年国内储能市场规模将达200亿；动力电池BMS用于乘用车、专用车和客车，BMS国内市场规模目前约70亿元。

1.3 需求拉动下BMS行业高速发展，2020年市场规模预计超280亿元

2011-2016年国内锂电池的消费量持续快速增长，每年消费量增速均维持在30%以上；2016年锂电池消费量接近60GWh，同比增速高达35%。2014年之前，受3C数码产品需求带动，消费类锂电池消费量持续增长；2014年以来，新能源汽车产业受政策支持和技术进步推动而高速发展，作为核心部件的动力电池消费量大幅增长，跃居国内锂电池消费结构中的第一需求，占比达到48%。

2017年3月四部委发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，对动力电池产量提出明确的目标：到2020年，动力电池行业总产能超过1000亿Wh，形成产销规模在400亿Wh以上的国际巨头。4月，三部委联合发布《汽车产业中长期发展规划》，对未来10年我国新能源汽车行业的发展做出明确的规划：到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆；到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。在此强有力政策的驱动下，预计2017-2020年动力电池复合增速将达到40%以上，接力消费类锂电池，成为锂电池需求增量的最大推动力。

此外，电池储能作为锂电池的第三大应用领域，受限于技术、成本和政策不确定性等现实困难，目前应用规模有限；待未来政策风向和技术路线进一步确定后，储能电池有望迎来高速发展时期。

2017年以来，国家出台一系列新能源汽车政策，对动力电池安全性和能量密度提出更高要求。新版新能源汽车补贴政策在今年1月1日起正式实行：乘用车领域，对高续驶里程车型的补贴额度为低续驶里程车型的2.2倍；同时规定纯电动乘用车的动力电池能量密度不低于90Wh/kg，对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴。此外，工信部分批推出《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，只有安全和性能达标的新能源汽车才能进入目录，进而获得补贴。

2017年3月发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》中进一步对动力电池能量密度提出具体目标：到2020年，动力电池比能量超过300Wh/kg，系统比能量力争达260Wh/kg，使用环境达-30℃到55℃，可具备3C充电能力；到2025年，新体系动力电池技术取得突破性进展，单体比能量500Wh/kg。

在“安全+高能”要求下，BMS将发挥至关重要的作用，在动力电池成本中彰显价值。当动力电池比能量达到300Wh/kg甚至500Wh/kg时，动力电池系统更加复杂精密，因而要求BMS的监测更为精确、通信更为稳定、电池安全保护措施更为及时；同时，为适应更宽温度范围的工作环境，需要BMS配合PACK温度管理来实现动力电池在最佳温度下工作。

2015年国内动力电池销售额超过404亿元，国内动力电池BMS市场规模却不足20亿元，BMS占比仅为4.9%，与动力电池成本结构相差较大，这从一个侧面反映出此前产业链对BMS的重视不足；2016年BMS市场规模比例已经有了显著的上升，达到9.68%。在“安全+高能”要求下，高效能的动力电池BMS将愈发受到重视，其在动力电池中的成本占比将进一步提高，BMS行业也将更多地享受到新能源汽车需求拉动下的产业链发展红利。经测算，2020年我国动力电池BMS市场规模预计将超过160亿元，2017-2020年的复合增长率在27%左右。

受单价和电池市场规模的限制，消费、储能电池BMS的市场规模相对偏小：消费类电池BMS的技术成熟、单价稳定，且需求增速有限，预计至2020年市场规模约为48亿元；储能电池的市场空间广阔，但囿于技术和政策，且成本单价将进一步降低，预计2020年将达到0.3-0.6元/W，总体市场规模不到70亿元。

总体来看，BMS行业将持续景气，预计2020年其市场规模达到280亿元以上，2017-2020年复合增长率为20%。相比于消费类以及储能类电池BMS，动力电池BMS有更大的增长空间和市场规模；在“安全+高能”的背景下，动力电池BMS将愈发受到产业链的重视而持续高速发展，动力电池BMS也将具备更高的盈利空间，成为众多BMS企业竞争的领域。

2 软件技术和数据构成BMS的核心竞争力

2.1 BMS的关键软件技术集中于主控模块

BMS由软件和硬件组成，硬件为上述的PCB、芯片、电容电阻等电子元器件以及线束等材料，软件搭载在芯片中，实现对硬件的控制。BMS采用模块化技术，其基本工作原理是整合各功能模块（包括采集模块、主控模块以及通信模块等），通过写入中央控制芯片的软件算法，以实现对锂电池组的监督、控制和保护。

软件技术是BMS的关键核心，主要体现在采集模块、主控模块和通信模块三大主要模块。（1）采集模块是BMS的工作基础，主要负责采集电池组中各单体电压、工作电流、单体温度等，通过这些参数可以判断电池的工作状态并做出相应的动作。（2）基于采集模块传回的数据，主控模块会进行数据分析，动态制定电池管理策略，具有热管理、均衡管理、SOC估算、充放电管理、信息交互等功能。（3）通信模块负责BMS各模块间通信以及BMS与整车之间的通信，目前数据通信方式主要采用CAN总线通信方式。

（1）主控模块是BMS的核心控制模块，作为BMS的“大脑”，负责计算回传数据和发出相应指令。主控模块通过CAN接口与采集模块进行高速通信，基于采集模块传回的数据，主控模块会进行实时数据分析，动态制定电池管理策略，通过热管理、均衡管理、SOC估算、充放电管理、信息交互等手段控制电池工作在合适的工况下。

主控模块中，SOC估算和均衡管理是重点技术。SOC估算精度是BMS企业的核心技术指标之一，精度越高，BMS的上层应用越能发挥作用，提高电池组使用效率，进而提高续航里程。神经 络算法和卡尔曼滤波算法是目前业内领先的高水准算法，二者各具特点：神经 络算法需要大量数据的进行训练学习，并能够实时修正参数；卡尔曼滤波算法并不依赖数据训练，在电池标定阶段便能确定参数，但计算量偏大且开发难度较高。

SOP（State of Power）是指电池的功率状态，SOP的精确估算可以最大限度地提高电池的利用效率，对于低温、旧电池以及很低的SOC来说，精确的SOP估算尤其重要；SOH（State of Health）是指电池的健康状态，包括安时容量和功率的变化两个部分，是估算电池寿命的参考指标。SOP和SOH的估算精度均以SOC的估算精度为基础。

在科技部发布的“新能源汽车”试点专项2017年度项目申 指南中，明确对电池管理系统的SOC、SOP和SOH估计误差提出考核标准，凸显三者的重要性，作为SOP和SOH估算的基础，SOC估算的精度更是重中之重。

均衡技术是电池组管理的核心问题之一，包括被动均衡和主动均衡两种技术：

①被动均衡技术的原理是根据单体电池电压数据，将高电压的电池能量通过电阻放电以保持和低电压电池的电量保持相同；被动均衡的成本较低，目前在国内被广泛使用，高一致性的电芯搭配优秀的被动均衡策略具有很高的性价比。

②主动均衡技术主要是通过切换电容开关、变压器以及DCDC等技术，将高能量电池中的电荷转移到低能量电池中，以实现各单体电池中的能量相等；但主动均衡的电路相对复杂，需要额外增加元件，这使得优质的主动均衡模块的价格较高，客户需求相对受限。

（2）采集模块负责检测电芯及电池组电压、电路以及温度等情况，为主控模块提供基本数据。随着半导体技术的发展，目前锂电池组的多参数检测可以使用专用IC实现，如：Linear公司的LTC6802，可以对4～12节电池组进行电压电流等重要参数的检测。专用IC具有电路简单好、功能全面、性能可靠等优点，已经成为锂电监测电路的首选。

（3）通信模块保障了BMS内部及时、准确的数据通信，是其根据电池状态作出快速响应的必要前提。目前BMS通信模块主要采用CAN总线通信方式：CAN总线是一种有效支持分布式控制和实时控制的串行通信 络，通常采用多主方式， 络上任何节点均可主动向其他节点发送信息，可以实现电磁干扰环境下远距离实时数据的稳定传输，且硬件成本低。

2.2 数据是BMS软件技术的基础，共同构成BMS的核心竞争力

数据是电池性能和状态的真实记录，是BMS软件算法开发和优化的基础，因而共同构成了BMS的核心竞争力。在BMS开发、生产以及梯次利用等环节中均有大量数据产生，这些数据包括各类电芯的初始标定数据，不同工况下电芯单体、电池组和电池包的状态（电压、电流及温度）变化数据，可以反映出主控模块的SOC估计、充放电管理、均衡管理以及热管理的实现效果，重要性不言自明。

BMS功能的实现依赖软件算法的智能，而算法的不断优化离不开各环节大量数据的支持：具备高精度和良好鲁棒性的SOC估算是各项功能实现的基础，相应算法中高水准的卡尔曼滤波和神经 络算法，都需要大量数据来训练以建立更为精确的估算模型；尤其考虑到动力电池的应用环境复杂，相关参数多，各项指标变动幅度大，只有使用丰富的实际工况数据才能有效地检验BMS算法的实际效果，帮助BMS企业进一步提升算法。

仅是实验室的测试数据不能满足BMS算法的训练要求，电池使用过程中的状态数据可以提供更多训练样本。目前，国内优秀的BMS企业如科列技术已经开始布局大数据平台，基于无线传输、大数据、分布式计算分析引擎等技术，建立了集电池数据采集、存储、计算、分析等功能于一体的大数据平台，服务对象包括了电池厂、主机厂、运营商/车主、4S店等，获取大量电池使用状态数据，为BMS的进一步研发和设计提供重要支持。

掌握更多BMS实验开发、制造以及梯次利用等环节电池数据的BMS企业更具竞争力。在大数据时代，数据量的重要性日益凸显，当可用于训练的实际工况数据达到一定数量级后，BMS的智能算法效果将有一个质的提升。目前部分国内BMS企业仍停留在算法竞争的阶段，数据量未来将成为BMS公司的核心竞争力，工况数据库将成为BMS企业的重要优质资产。

2.3 多应用领域促进BMS技术发展，特斯拉是动力电池BMS杰出代表

BMS因其下游需求即应用领域的不同，相应不同产品的设计理念和功能搭载也有较大差异。消费电池BMS主要用于数码产品，具有轻量化的特点，功能较为简单；储能电池因其通信基站的应用场景，需要被安装在山区等气候和地质条件复杂的区域，因而要求BMS保证其可以在低温和不稳定的充电环境下正常工作；动力电池BMS，则更强调对电芯和模组的电量、放电功率、热状态和健康状况等多指标的实时动态管理。

下游产品对BMS功能的需求，尤其是动力电池和储能电池的需求，推动了BMS技术的不断发展。作为电动汽车领军企业，特斯拉完全自主研发的BMS是全球尖端技术的杰出代表。特斯拉在BMS领域拥有高度知识产权和核心技术，申请的核心专利超过140项。不同于其他厂商，特斯拉使用大量小容量单体电芯并联成电池组，并使用能量密度高但是有易燃风险的钴酸锂材料，其强大的BMS可以实现超过7000节18650圆柱电池的高效高精度管理。

特斯拉的BMS采用先进的神经 络算法，通过大量数据训练学习，获得高度模拟实际工况下的优化算法。同时，其BMS能够精确到单节电芯，检测电池的温度和充放电状态，将电池组的温度控制在两度的范围内，控制好电池的温度可以延长电池的使用寿命。此外，每组电池组BMS相对独立，遇到意外情况，能以毫秒级别时间关闭电池，保障电池包整体安全。

3 BMS行业三分天下，专业第三方BMS有望占据主导

3.1 三类BMS企业具有不同的商业模式

目前我国涉及到BMS环节的企业有近百家，处于“百家争鸣”的成长前期。按主营业务及商业模式来区分，国内BMS市场参与者可以分为三类：专业第三方BMS企业、锂电池企业和整车企业。国内专业第三方BMS企业的数量最多，占比达42%，而参与BMS市场的锂电池企业和整车企业的数量占比分别为37%和21%。

三类BMS企业——专业第三方BMS企业、锂电池企业以及整车企业具有不同的商业模式：专业第三方BMS企业以BMS为销售的最终产品，而动力电池企业和整车企业则将BMS系统作为其最终销售产品的一个部件。三类企业研发制造BMS系统的目的不同，应用范围不同，因此也具有不同的盈利模式和盈利水平，下文将结合典型案例进行详细分析。

（1）专业第三方BMS企业：是连接上游电芯和下游整车的纽带，高度专注于BMS的研发生产及销售，一般包括纯BMS模式企业和具备BMS研发设计能力的“PACK+BMS”模式企业。目前国内主要的专业第三方BMS企业主要有科列技术、亿能电子、超思维、东莞钜威等。此外，以华霆动力为代表的“PACK+BMS”企业，专注于面向车企的电源系统整体解决方案的提供，在技术布局和人才配备上都具有较高的专业性，因此也可以归为专业第三方BMS企业。

科列技术是国内领先的专业第三方BMS企业，专注于各类动力电池BMS的研发和销售，提供乘用车、客车以及专用车的全系列动力电池BMS产品。公司主要通过销售整套BMS或BMS模块盈利；采用重技术轻资产的运营模式，将技术要求较低、利润空间较小的生产环节委托给外协加工厂，而自身专注于软件的研发、设计以及对不同客户需求的高效解决。

（2）锂电池企业：主营业务覆盖从电芯到电池包的全过程，包括电芯、BMS、PACK等多个环节；规模较大的锂电池（尤其是动力电池）企业常有参与BMS研发和生产，将BMS配备在自行研产的动力电池系统中。掌握从电芯到电池包的整套核心技术的动力电池企业具有较强的竞争实力，这一类代表企业包括宁德时代（CATL）、国轩高科等。

CATL是国内动力电池巨头，具备材料、电芯、电池系统、电池包等全产业链研发及制造能力，BMS搭载在公司生产的电池包中，通过销售给下游整车企业的电池包间接为公司创造利润。CATL将BMS视作动力电池系统的智能中枢，高度重视BMS的研发和生产；公司遵循ISO26262开发流程，获得超过十项国家发明专利，BMS产品兼容AUTOSAR4.0，与世界接轨。

（3）整车企业：主要负责汽车出厂前的最后一步工序，包括组装、喷漆、焊接等工作，发动机、动力电池系统等重要零部件一般由上游专业供应商提供。国内实力较强的整车企业凭借资本优势逐渐将业务渗透到上游产业链，通过吸收人才、收购和战略合作等方式将包括BMS在内的动力电池系统纳入业务版图。国内车企中比亚迪、长安、北汽、吉利等均有专门的BMS研发团队，有一定的BMS技术沉淀；江淮汽车与华霆动力达成战略合作，通过成立合资公司进军BMS领域。

江淮汽车作为与专业第三方BMS企业战略合作的代表车企，与业内技术领先的华霆动力成立了合资公司，共同研发、生产BMS及动力电池系统。华霆动力主要团队来自于特斯拉，核心团队成员具有10年以上电池系统的开发、设计经验；江淮iEV等车型的BMS将由华霆动力供应。通过战略合作，江淮汽车在BMS领域的技术短板得到快速补强，动力电池系统搭载国内领先水平的BMS，电池安全性和使用寿命将显著提升。

3.2 掌握核心竞争力的专业第三方BMS企业有望占据市场主导

从资金、人力、客户、信息、研发等多种有形、无形资源的角度来考量，三类BMS企业掌握的资源各有强弱侧重：整车企业和锂电池企业规模更大，业务板块更丰富，在资金和客户资源方面有一定优势；专业第三方BMS企业注重人才引进与培养，业务上对大量电芯的标定积累了丰富数据，并具有多种不同车型的工况数据，因而具有人才、研发和信息方面的显著优势。

“资源是企业获得竞争优势的基础，能力则是充分发挥企业资源优势的重要保证。”相比于整车企业和锂电池企业，专业第三方BMS企业因其专业性，更具备最大发挥其各方面资源的能力：

（1）通过将软件研发团队分为架构、驱动以及应用层，人力及研发资源得到充分发挥，企业BMS技术提高迅速，SOC估算精度等重要指标处于领先地位；通过建立无线传输的实时监控 络，专业第三方BMS企业积累了从研发、测试到实际运行的全过程数据，算法得到不断优化。专业第三方BMS企业在BMS的核心竞争力——软件技术和数据方面，相对其他两类BMS企业具有明显优势。

（2）生产制造方面，第三方BMS企业专注于BMS研产销，未来的规模化效应将进一步凸显，同时自有生产线在工艺水平和交付能力方面也更有保障。

（3）此外，国家正在积极推进新能源汽车相关产业行业标准，BMS即是重点研究对象之一，专业第三方BMS企业凭借其技术优势将在行业标准化进程中居于相对有利地位。

专业第三方BMS企业的在资金实力和客户稳定性方面有所不足：国内专业第三方BMS企业大多处于发展初期阶段，资金实力较弱，公司扩张速度受限；BMS属于标准化特征较强的产品，替换壁垒较低，因此专业第三方BMS企业的客户黏性不强，客户稳定性常成为企业痛点。应对上述问题，专业第三方BMS企业可以通过与车企或电池企业建立战略合作的方式，以加强客户稳定性；同时应拓宽各类资金渠道，或主动寻求被大企业并购，加快自身发展速度。

综合以上分析，我们认为专业第三方BMS企业掌握软件技术和数据的核心竞争力，并在规模化效应、工艺水平、交付能力、行业标准化等诸多方面更有优势；若能进一步加强与上下游的深度合作，同时拓宽资金渠道，未来将有望占据市场主导地位。

对于整车企业和的锂电池企业，应将BMS定位于对自身主营产品的高契合度配套系统，充分利用其资金和客户优势，通过引进人才或战略合作的方式在企业体内建立高度协同的技术团队，增强其终端产品的整体性能表现和使用寿命，进而提高企业的综合竞争力和盈利能力。

4 投资策略

4.1 科列技术（832432）：专注动力电池BMS的新三板龙头

公司成立于2010年，主要从事动力电池BMS的研发和销售，产品涉及纯电动客车、混合动力客车、纯动力乘用车。公司具有国家高新技术企业、深圳市高新技术企业、深圳市双软企业等资质，是2011年深圳大运会新能源汽车核心供应商以及国家“十城千辆”新能源城市的主要合作伙伴。公司于2017年7月24日公告，已开始接受国泰君安证券的上市辅导。

公司竞争优势主要体现在以下三点：（1）技术优势：公司在动力锂电池管理系统等领域进行了多年实践和研究，拥有实用新型专利22项，发明专利5项以及17项软件著作权，是深圳市战略新兴产业发展资助项目，具有较强的技术优势，其中锂电池主动均衡技术处于国内领先、国际先进地位。（2）人才优势：公司拥有来自博世、法雷奥、京滨、华为、艾默生等汽车电子和电气领域的专业技术和销售人才，截至 2016年底公司共有研发、技术人员 132 名，具有丰富的实践经验和较强的技术能力，学科结构、年龄层次、技术梯队趋于合理化，具有较强的人才优势。（3）产品及服务优势：公司拥有从电动客车、电动乘用车、电动物流车等完整的动力锂电池管理解 决方案，同时公司建立了“四位一体”的服务模式，可以及时响应客户需求。

公司2015、2016年连续两年营业收入高速增长，受商用车销量下降影响，公司2017年上半年营业收入出现小幅下滑，同比下降16.65%；公司加大研发投入和人才引进，并且开展对核心人员的股权激励，导致管理费用提高，公司归母净利润出现88.36%的下滑。

4.2 超思维（832162）：立足高精度技术的全系列锂电池BMS提供商

公司成立于2006年11月27日，主要从事各类锂电池保护板、储能及动力电池管理系统的研发与生产。公司制造能力完备，拥有17条SMT标准全自动化配置生产线，消费类锂电池保护板日产能可达30万片以上，储能锂电池保护板日产能2000片，动力电池BMS管理系统年产能可达5万套以上；产品型 齐全，并可根据客户要求提供订制化设计方案。

公司的竞争优势主要体现在以下四点：（1）产品技术优势：BMS技术处于行业内领先水平，拥有23项软件著作权，产品采用扩展卡尔曼滤波算法实时在线估算方法，具有高精度SOC估算、高精度主/被动均衡、可靠精准的绝缘检测、精准的车辆状态信息监控等性能优势。（2）研发团队优势：公司高度重视技术研发，研发核心团队由一批行业专家、博士、硕士等构成，均来自国内知名电动汽车主机厂、电池厂、BMS厂商，行业经验丰富，并与清华大学研究院、武汉理工大学、湖南大学、武汉大学等知名院所建立了良好的产学研合作关系。（3）客户品牌优势：公司是国内一流的电池管理系统解决方案提供商，拥有飞毛腿、德赛电池、比亚迪、天津力神、比克电池等优秀客户，曾夺得2016年高工锂电金球奖“2016年度创新技术-BMS类金奖”及“2016年度客户信赖品牌”两项大奖，并且入选“2016年中国锂电池BMS十大品牌企业”。（4）生产优势：公司具备消费电池、动力电池和储能电池全系列BMS生产能力，并先后通过了ISO9001、ISO/TS16949及IECQ等体系的认证，严格按国家标准组织生产，实行严格的质量检验制度。

公司从消费电池BMS积极转型动力电池BMS，目前动力电池BMS暂未量产，营业收入因此受到影响，2017年上半年实现营收438.78万元，同比下降12.14%；公司持续加大新产品的研发力度，研发费用相较上年同期增加451.75万元，导致归母净利润亏损549.12万元。

4.3 德尔能（832689）：国内领先的“PACK+BMS”电源系统专家

公司成立于2008年，主要从事锂电池的研发、生产和销售，产品主要应用于移动通信终端、数码类消费品、笔记本/平板电脑、动力产品等领域，是国内领先的“PACK+BMS”电源系统专家。目前，公司的消费类电池日产能达到15万颗，动力电池PACK也已形成规模产能。

公司的竞争优势主要体现在以下三点：（1）技术优势：公司通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的核心技术，自主研发的电源管理系统可于公司产品消费类电池、锂电动汽车电池和储能电池系统上，得到客户的一致认可。（2）人才优势：公司拥有由华南理工大学教授、中国科学院及华中科技大学的多位相关专业博士为主导的研发团队；带头人康龙云教授,现任华南理工大学教授、广东省绿色能源实验室副主任、华南理工大学电力学院新能源研究中心主任等，主要从事电动汽车电池管理技术,电机驱动技术等领域研究。（3）客户优势：公司积累了大量了优质客户资源，消费类电池客户包括中兴、魅族、酷派、小米以及联想等；小动力电池客户包括喜德盛、蜂鸟、美的以及ofo等；动力电池客户包括中兴汽车、长安汽车、陕西通家以及扬子江等。

公司最近三年呈现稳定增长态势，2017年上半年营业收入2.03亿元，同比增长24.19%；公司持续加大研发投入，2017年上半年研发费用为708万元，同比大幅增长46%，归母净利润相应受到影响，2017年上半年实现448.53万元，同比下降21.09%。

5 风险提示

（1）政策调整风险：新能源汽车和动力锂电池产业链受政策影响较大，宏观和行业政策决定行业发展大方向，而诸如《促进汽车动力电池产业发展行动方案》和《汽车产业中长期发展规划》等细则文件对动力电池BMS行业的技术指标产生比较重大的影响。

（2）技术进步不及预期：BMS在锂电池产业链中属于技术壁垒较高的细分领域，同时软件技术也是其核心竞争力之一，因此对BMS企业的技术研发能力提出较高要求；另一方面，未来新能源汽车市场开放后，诸如特斯拉、宝马、通用这些国际巨头进入国内市场，其领先的BMS技术有可能对国内BMS市场造成较大冲击。

（3）行业竞争秩序恶化：BMS行业（尤其是动力电池BMS）目前尚不成熟，竞争格局呈现“小而散”的局面，同时由于其较高的毛利率而存在较大的“让利空间”；若较多产品技术偏弱的企业为争夺客户和市场而采取低价竞争策略，将使得行业竞争秩序恶化，盈利空间被挤压。

数据支持：王南浩